家电行业板块2025H1业绩总结：龙头品牌经营稳健 关税扰动效应递减

　　Q2 龙头品牌经营稳健，关税短期扰动，后续影响效应递减，业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器。增持。
　　投资要点：
　　国补拉动效应 持续，关税扰动边际递减。家电板块 2025Q2 收入利润分别同比+5.6%/+3.1%，环比Q1 略有降速。内国补拉动效应持续，但边际效果递减。外销Q2 关税扰动出口企业订单，后续扰动有望缓解。细拆板块来看，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续，厨小电经营部分修复，地产链相关企业收入承压，出口代工企业短期受关税压制。2025Q2 白电板块收入业绩增速分别为+5.8%/+6.0%，其中白电一线龙头表现优于二三线品牌，行业集中度提升。清洁电器（品牌商+代工厂）收入业绩增速分别为+31.5%/-23.8%，龙头公司（如石头、科沃斯）收入和利润表现较好，主要受益于行业高景气延续叠加追觅等竞争趋缓。代工企业受关税影响短期业绩承压，但后续压力有望逐步释放。黑电收入业绩增速分别为+1.4%/-16.5%，品牌公司量增放缓但延续均价提升趋势。受地产竣工疲弱影响，2024Q3 厨电板块收入业绩增速分别为-5.5%/+1.1;集成灶相对承压更为明显，收入业绩增速分别为-39.6/-16.8%。
　　出海仍为长期方向，新业务陆续涌现。2025H1 家电板块整体海外收入占比39.5%（同比+1.4pcts），海外占比仍在提升。值得注意的的是，多公司在半年报中表示加大新领域的拓展力度。公牛表示在积极推动数据中心、太阳能照明业务布局，亿田智能对于液冷和算力布局积极，荣泰健康对于车载按摩、按摩机器人的表述也更加积极。
　　相较于盈利预测，2025Q2 各公司业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器。在我们核心覆盖的40 家公司中，有6 家公司收入超预期，4 家公司业绩超预期；有13 家公司收入低于预期，19 家公司业绩低于预期。其中：1）白电龙头基本符合预期，其中格力和二三线白电Q2 释放压力；2）厨电板块中传统厨电龙头（老板电器、华帝）虽略有压力但整体符合预期，而集成灶业绩与预期相比相差较大；3）清洁品牌景气度较高，基本符合预期或超预期，Q3 有望延续改善；代工企业受关税压制Q2 短期承压；4）厨小电企业（如小熊、新宝、北鼎）经营出现改善，相较于2023~2024 年实现困境修复；5）零部件企业受下游议价权较高和短期关税影响，也基本呈现出不及预期的趋势。
　　建议把握四条主线：1）出海核心驱动，智能家居核心标的，推荐扫地机器人双雄石头科技(27.9X，2025PE，下同)、科沃斯(26.2X)；2）业绩稳中向好，兼顾向上弹性，推荐九号公司（24.4X）、安孚科技（19.1X）、海容冷链（15.3X）、赛特新材（21.5X）；3）龙头稳健经营叠加高股息，配置具备性价比,推荐TCL 电子（10.9X）、海信视像（11.3X）、美的集团（13.4X）、海尔智家（11.7X）；4）家电企业跨界拓展第二曲线，推荐荣泰健康（31.7X）、万朗磁塑（18.3X）。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。
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