医药生物行业：创新药出海保持高活跃度 关注化学制剂和CXO两大主线

　　行业回顾
　　本报告期医药生物行业指数涨幅为0.39%，在申万31 个一级行业中位居第26，跑输沪深300 指数（7.01%）。从子行业来看，医疗设备、医疗研发外包涨幅居前，涨幅分别为4.09%、1.75%；原料药、体外诊断跌幅居前，跌幅分别为4.73%、2.61%。
　　估值方面，截至2025 年8 月29 日，医药生物行业PE（TTM 整体法，剔除负值）为31.41x（上期末为31.38x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM 整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（56.18x）、医院（42.24x）、医疗设备（40.66x），中位数为33.28x，医药流通（14.06x）估值最低。
　　本报告期，两市医药生物行业共有29 家上市公司的股东净减持10.03亿元。其中，5 家增持1.57 亿元，24 家减持11.60 亿元。
　　截至2025 年8 月31 日，我们跟踪的498 家医药生物行业上市公司已全部披露了2025 年上半年业绩情况。其中，归母净利润增速超过或等于100%的有48 家，增速超过或等于30%但小于100%的有60 家；2025 年上半年归母净利润增速超过或等于30%且2024 年上半年归母净利润为正的公司有66 家。
　　重要行业资讯：
　　CDE：《单臂临床试验用于支持抗肿瘤药物常规上市申请技术指导原则（征求意见稿）》
　　诺华：IgA 肾病新药“阿曲生坦”获NMPA 批准上市，为国内首款
勃林格殷格翰：口服HER2 抑制剂“宗艾替尼”获NMPA 批准上市，为全球首款
　　劲方医药：过聆讯，即将在港上市
　　百济神州：出售CD3/DLL3 双抗“Tarlatamab”海外特许权使用费投资建议：
　　今年上半年，A 股医药生物企业整体营收与扣非归母净利润均出现小幅下滑，但行业毛利率水平保持稳定，显示出板块整体韧性。在细分赛道上，医药研发外包（CXO）板块重回高景气，业绩实现大幅增长，盈利能力持续修复向好，全球医药生物投融资环境回暖叠加创新药BD 交易保持活跃，医药研发外包需求旺盛，板块中长期成长逻辑清晰。化学制剂板块表现相对分化，其中兼具高临床价值管线、突出的海外BD 能力以及成熟商业化体系的创新药企，未来价值释放空间仍然值得重点关注。我们建议持续聚焦化学制剂（尤其是创新药）和CXO 两大主线的投资机会。
　　风险提示：
　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。
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