化工行业：政策收紧 行业竞争格局优化

　　研报摘要
　　行业观点：（1）宏观行业数据看，8 月PMI 为49.4%，比上月提高0.1个百分点，主要原材料购进价格指数比上月提高1.8 个百分点，细分行业PPI 看，化学原料和化学制品制造业﹑化学纤维制造业降幅扩大，石油和天然气开采业持平；固定资产投资端看，7 月仅化学纤维制造业投资增速提高；从产成品存货月度数据看，化学原料和化学制品制造业﹑化学纤维制造业创年内新高；（2）7 月下游行业数据看，相比上月有所提高，汽车产量﹑集成电路产量同比增速有所下滑；（3）8 月上游原材料价格数据看，WTI 原油﹑NYMEX 天然气均价比上月下跌，秦皇岛5500K 动力煤均价有所上涨；（4）估值看，基础化工板块PB 较上月有所提高，较年初也有所提高，石油化工板块PB 较上月有所提高，但仍低于年初估值水平。
　　投资策略：《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023 年版)》对21种化工产品提出的能效水平、改造升级时间等明确要求，14 个产品到今年底如果能效水平达不到基准水平将淘汰退出；7 个产品的时间要求是明年底前达到基准水平，否则也要淘汰退出。2025 年9 月1 日起施行的《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，国家发展改革委对重点领域年综合能源消费量50 万吨标准煤及以上（或年煤炭消费量50万吨及以上）项目实施节能审查。8 月25 日，中共中央办公厅、国务院办公厅对外发布《关于推进绿色低碳转型加强碳市场建设的意见》。提出到2027 年，全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖。到2030 年，基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场。化工行业主要以原油﹑煤炭﹑天然气等一次能源作为原料或者动力来源，全国碳市场的建设，将有利于加快落后产能淘汰，市场竞争格局重塑。上半年，石化行业经济运行出现了营业收入、利润总额和进出口总额同时下降的情况，化工板块内的分化加剧，农药（化学农药和生物农药）、专用化学品以及涂料、合成橡胶等几个专业领域，实现营业收入、利润和进出口额“三增长”。通过化工行业子板块净利润﹑净利润增长率﹑PE 估值几个维度进行筛选，结合2025 年上半年净利润涨幅情况，最后，建议关注SW 农药、SW 氟化工、SW 钾肥、SW 煤化工、SW 食品及饲料添加剂、SW 油田服务。
　　重点ETF：建议关注鹏华中证细分化工产业主题ETF（159870.SZ）。
　　风险提示：产业政策实施存在不确定性﹑上游原材料存在涨价风险﹑下游市场需求不及预期﹑贸易摩擦。
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