煤炭开采行业煤炭2025中报总结(二)：多角度财报解析

　　谁是“现金王”？自2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其2021 年~2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然2024 年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至2025H1 末：
　　账面净现金排行前5 的是：中国神华、晋控煤业、中煤能源、潞安环能、陕西煤业。
　　“账面净现金/2025H1 年化归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前5 的是：晋控煤业、潞安环能、中国神华、中煤能源、开滦股份。
　　谁的“负债低”？根据国家统计局数据，截至2025H1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为60.6%，同比增长0.7pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体：
　　“资产负债率”最低依次为：晋控煤业、电投能源、中国神华、上海能源、恒源煤电。
　　为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，““资本负债率”最低依次为：晋控煤业、潞安环能、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。
　　谁的“家底厚”？
　　23 年末至25H1 末，“专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰B 股、平煤股份、甘肃能化。截至25H1 末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。25H1 末公司“专项储备”与25H1 年化净利润比值前五分别为：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。25H1末公司“专项储备”与25H1 年化煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。
　　23 年末至25H1 末，“预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际。截至25H1 末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。25H1 末公司“预计负债”与25H1 年化净利润比值前五分别为：平煤股份、上海能源、淮北矿业、山煤国际、潞2安5环H1能。
　　末公司“预计负债”与25H1 年化煤炭产量比值前五分别为：上海能源、淮北矿业、陕西煤业、开滦股份、恒源煤电。
　　谁的“潜力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰B 股、淮北矿业、中国神华、中煤能源。
　　谁是“分红王”？
　　近3 年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能；
　　近3 年累计现金分红比例前五分别为：中国神华、冀中能源、广汇能源、兖矿能源、山西焦煤；
　　2024 年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰B 股；
　　2024 年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、伊泰B 股、盘江股份、中国神华；
　　静态股息率前五分别为：伊泰B 股、广汇能源、冀中能源、平煤股份、山煤国际。
　　投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着6 月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。
　　观点一：“反转，不是反弹”；
　　观点二：年底煤价或以最高点收官。
　　推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业；重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。
　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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