有色金属行业周报：美国9月降息概率升至100% 8月黄铜棒开工率创近6年同期新低

　　本周小结：美国9 月降息概率升至100%，供需边际向好，铜价有望2025Q4 走强。截至2025 年9 月5 日，SHFE 铜收盘价80140 元/吨，环比8 月29 日+0.92%；LME 铜收盘价9898 美元/吨，环比8 月29 日-0.05%。（1）宏观：美国8 月非农就业数据不及预期，市场预计9 月降息概率升至100%，美元指数偏弱。（2）供需：此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声，LME 和COMEX 累库有望逐步结束。矿端、废铜后续仍维持紧张，8 月电解铜产量环比微降，随着电网、空调需求Q4 环比回升以及贸易冲突逐步消化，铜价后续有望上行。
　　库存：国内铜社库环比+10.6%，LME 铜库存环比-0.6%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025 年9 月5 日，国内主流港口铜精矿库存68.8 万吨，环比上周-3.1%。（2）全球电解铜库存：截至2025 年9 月1 日，全球三大交易所库存合计51.6 万吨，环比+1.6%。截至2025 年9 月4 日，LME 铜全球库存为15.8 万吨，环比-0.6%；SMM 铜社会库存14.1 万吨，环比+10.6%。
　　原料：本周五精废价差环比上周+293 元/吨。（1）铜矿：2025 年5 月中国铜精矿产量为15.8 万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；6 月全球铜精矿产量为191.6万吨，同比+3.6%，环比-4.1%；1-6 月产量累计同比+3.3%。（2）废铜：截至2025 年9 月5 日，精废价差为1754 元/吨，环比8 月29 日+293 元/吨。（3）进口：7 月废铜进口量16 万金属吨，环比+6.5%、同比+2.8%。
　　冶炼：TC 现货价+0.8 美元/吨。1）产量：2025 年8 月SMM 中国电解铜产量117.15 万吨，环比-0.2%，同比+15.6%。（2）TC：截至2025 年9 月5 日，TC 现货价为-40.48 美元/吨，环比8 月29 日+0.8 美元/吨，仍处于2007 年9月以来的低位。（3）进出口：7 月电解铜进口量环比-1%、同比+8%，出口环比+50%，同比+69%。
　　需求：本周线缆开工率环比上周-1.1pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年9 月4 日当周开工率为66.75%，环比上周-1.06pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年8 月26 日更新，9-11 月家用空调排产同比-12%、-22.6%、-19.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年8 月开工率43.9%，环比-1pct、同比-6.7pct。
　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比+4%，COMEX 铜非商业净多头持仓环比-2%。截至2025 年9 月5 日，SHFE 铜活跃合约持仓量18.7 万手，环比上周+3.6%，持仓量处1995 年至今52%分位数。截至9 月2 日，COMEX 非商业净多头持仓2.6 万手，环比上周-2.2%，持仓量处1990 年以来61%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。
　　推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。
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