有色金属行业周报：美通胀数据提振降息预期 金属价格有望上行

　　一、工业金属
　　1、行业观点1：美通胀数据提振降息预期，贵金属&工业金属价格上行
事件：根据美国经济分析局周五公布数据显示，美国7 月PCE 物价指数同比2.6%，符合预期和前值；环比0.2%持平预期，较前值0.3%有所回落。核心PCE物价指数在7 月份同比上涨2.9%，符合预期，较前值2.8%有所回升，为今年2 月以来最高水平。环比0.3%持平预期和前值。伴随PCE 数据发布强化美联储降息预期，8 月29 日金/银/铜/铝收盘价分别相比上日+0.2%、+0.1%、+0.6%、-0.05%，相比上周同期+1.5%、+2.1%、+0.9%、+0.5%。
　　观点：我们认为受美国PCE 数据表现出美国消费支出依然稳健，但通胀压力有所抬头，叠加美联储释放鸽派信号，降息预期不断强化，带动贵金属和铜铝等商品价格上涨，目前看贵金属和工业金属或面临上行期，关注相关标的在价格上行的机遇。
　　行业观点2：宏观利好的预期增强，看好铝行业利润表现
事件：根据SMM 数据，8 月28 日国内主流消费地电解铝锭库存62.0 万吨，较本周一增加0.4 万吨，环比上周一增加2.4 万吨；8 月28 日国内主流消费地铝棒库存13.40 万吨，较周一增长0.1 万吨，较上周四增长0.95 万吨。下游方面，本周开工率呈复苏迹象，铝型材龙头企业开工率52%，较上周上升1.5 个百分点，主要受光伏型材为首的工业型材企业所带动；成本方面，国内电解铝完全成本为16655 元/吨，周环比小幅下降63 元/吨，行业利润环比上升113 元/吨至4075 元/吨附近。
　　观点：我们认为受近期仍处于淡季影响，铝锭累库依旧，但伴随降息预期升温以及9 月传统旺季到来，铝价整体易涨难跌，后续伴随续国内铝锭去库拐点的出现和下游开工持续走强，“金九银十”铝消费旺季预期逐步兑现，铝价有望冲高，伴随氧化铝现货端逐步放松，氧化铝南北现货价差或逐步收缩，看好电解铝行业利润端维持高位。
　　2、公司观点1：天山铝业发布2025 半年报，公司归母净利创稳中有升
事件：8 月27 日，公司发布2025 年半年报，公司实现营业收入153.28 亿元，同比增加11.19%；归母净利润20.84 亿元，同比增长0.51%；其中第二季度，公司实现营业收入74.03 亿元，同比增长6.37%，环比减少6.59%；归母净利润10.26 亿元，同比减少24.2%，环比减少3.03%。
　　观点：铝产品量价齐升，归母净利创稳中有升。2025 年上半年，公司电解铝产量58.54 万吨，同比基本持平；氧化铝产量119.99 万吨，同比增加9.76%；公司自产电解铝平均销售价格约为20250 元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为3700 元/吨（含税），同比上升约6%。电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18%，最终推动公司上半年归母净利润20.84 亿元，同比增长0.51%，其中Q2 归母净利润10.26 亿元，同比减少24.2%。分子公司看，新疆生产建设兵团第八师天山铝业净利润11.1 亿元（-20%）、天瑞能源3.48 亿元（+211%）、盈达碳素1.5 亿元（+96%）、南疆碳素1.8 亿元（+139%）、靖西天桂4.7 亿元（-14%）。目前公司启动140 万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10 个月左右，项目达产后电解铝增量24 万吨。
　　公司观点2：中孚实业发布2025 半年报，公司业绩持续修复
事件：8 月27 日，公司发布2025 年半年报，公司上半年实现营业收入为105.74亿元，同比下降3.82%；归母净利润为7.07 亿元，同比增长59.55%；其中第二季度，公司实现营业总收入55.52 亿元，同比下降4.47%，环比增长10.57%；归母净利润4.77 亿元，同比增长19.37%，环比增长107.16%。
　　观点：氧化铝价格下跌&铝价上行，公司业绩持续修复。2025 年上半年，公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，电解铝权益产能提升至75 万吨/年。公司旗下河南中孚铝业净利润2.25 亿元（+18%）、河南中孚电力1.68 亿元（+117%）、河南中孚高精铝材1.47 亿元（扭亏，+3 亿元）、广元中孚高精铝材1.02 亿元（-26%）、广元林丰铝电1.2 亿元（-33%）、豫联煤业-0.96 亿元（-0.39 亿元）。公司成本持续优化，其他收益增厚公司利润，实现其他收益7,510.93 万元，同比增加3019.57 万元，主要为本期增值税加计抵减增加所致；投资收益4176.46 万元，同比增加3,099.59 万元，主要来自铝期货收益增加；公司公允价值变动损益1,489.22 万元，同比增加1,790.29 万元，主要来自铝期货公允价值变动增加；计提信用减值损失1,187.31 万元，同比减少2282.86 万元，主要为计提应收账款坏账损失减少所致；另有营业外收入4,113.97 万元，同比增加3,763.81 万元，主要受碳排放交易收益增加所致。
　　公司观点3：金诚信发布2025 半年报，单季归母净利再创新高
事件：8 月26 日，公司发布2025 半年报，公司上半年实现营业收入63.16 亿元，同比增长47.82%；归母净利润11.11 亿元，同比增长81.29%；扣非归母净利润10.88 亿元，同比增长78.51%。
　　观点：矿服&矿山资源双轮驱动，归母净利大幅提升。公司矿山服务业务营收基本平稳，上半年实现矿山服务业务收入33.2 亿元，占营业收入52.60%，其中海外矿服实现营业收入21.2 亿元，占矿服营业收入的63.74%，矿山服务业务总体毛利率23.1%，同比-5pct，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段阶段性停工、Lubambe 铜矿并表和Terra Mining 露天矿服业务开采前期阶段减少毛利等影响。矿产铜量价齐升，资源业务业绩大幅提升，上半年公司铜金属产量3.94 万吨，同比+199%，销量4.4 万吨，同比+248%，当前看，公司Lonshi 铜矿达产后年产铜金属约4 万吨，东区相关审批工作正在办理中，下半年有望开工建设，东区达产后龙溪铜矿合计年产约10 万吨铜金属量；Lubambe 铜矿采选工程技改稳步推进，持续推进地质勘探、采掘生产、选矿生产、井下辅助系统改造；两岔河磷矿产量17.4 万吨，同比+6.5%，销量16.9 万吨，同比+1%，目前正在建设阶段北采区（生产规模50 万吨/年）。
　　3、股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现基本面上，本周五，上期所阴极铜库存7.97 万吨，环比上周减少1950 吨，COMEX 库存277843 吨，环比上周增加6361 吨；LME 铜库存15.89 万吨，环比上周增加2925 吨；本周四，全球社会显性库存56.1 万吨，环比上周四增加3330 吨。重点推荐贵金属板块的赤峰黄金、中金黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源、白银有色、湖南白银；建议关注铜板块紫金矿业、金诚信、西部矿业、五矿资源，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：钴原料短缺&夏休临近结束，钴价&氢氧化钴系数小幅上涨
事件：根据SMM 数据，截至8 月29 日，电解钴现货报价涨至26.2~27.2 万元/吨，均价报26.7 万元/吨，较8 月22 日上涨4500 元/吨，涨幅达1.71%；硫酸钴现货报价涨至5.17~5.39 万元/吨，均价报5.28 万元/吨，较8 月22 日上涨400 元/吨，涨幅达0.76%；氯化钴现货报价涨至63900~65000 元/吨，均价报64450 元/吨，较8 月22 日上涨400 元/吨，涨幅达0.62%。
　　观点：我们认为原料短缺叠加夏休临近结束，钴价有望上行。当前看受原料短缺影响，冶炼厂和贸易商的挺价意愿增强。伴随夏休临近结束，市场询盘氛围回暖，实际成交订单也有所增多。考虑刚果金禁令持续，且9 月份面临刚果金钴出口禁令延期到期的政策窗口，市场多预期采取配额方式放开出口，但受刚果金运输需要时间，我们预计年内刚果金原料难以到达中国，年内面临原料端的空窗期，目前氢氧化钴系数接近87%-88%，预计钴价有望上行，关注原料库存高的企业。
　　行业观点2：美联储降息升温叠加大型炼厂计划集中检修，本周锡价上涨4.7%
事件：根据SMM 数据，本周沪锡期货价格呈现震荡上行走势，主力合约2510从周初开盘约269550 元/吨持续攀升，至8 月29 日收盘报278650 元/吨，单周涨幅达4.7%，其中29 日单日涨幅2.31%，盘中最高触及278880 元/吨。
　　观点：我们认为本周锡价上涨主要受美联储降息与供应收紧预期驱动。当前看　　美联储释放鸽派信号推升9 月降息预期，提振大宗商品价格。考虑缅甸低邦复产未放量、印尼出口恢复缓慢以及广西云南大型炼厂计划9-10 月集中检修影响，供给端原料紧缺叠加旺季临近带动锡价上涨，后续建议关注缅甸四季度复产提速情况以及宏观情绪的变化。
事件：本周，盐湖股份发布2025 年半年报，公司上半年实现营业收入67.81 亿元，同比下降6.30%，归母净利润25.15 亿元，同比增长13.69%。其中Q2 实现营业收入36.62 亿元，同/环比变化-18.9%/+17.4%；归母净利润13.71 亿元，同/环比增长7.2%/19.8%
　　观点：我们认为公司利润增长主要受益于氯化钾价格上行。2025 年上半年，公司生产氯化钾 198.98 万吨、碳酸锂2 万吨，销售氯化钾 177.79 万吨、碳酸锂 2.06 万吨，钾单吨售价3019 元/吨，同比+27%，碳酸锂6.03 万元/吨，同比-27%。目前公司4 万吨/年锂盐项目总体进度达到71%，吸附提锂装置于6 月3 日完成中交验收，预计9 月底4 万吨/年锂盐项目进入投料试车，预计投产后碳酸锂年产能将从4 万吨跃升至8 万吨。
　　公司观点2：寒锐钴业发布2025 半年报，Q2 业绩大幅提升
事件：本周，寒锐钴业发布2025 年半年报，公司上半年实现营业收入31.68 亿元，同比增长23.77%，归母净利润净利润为1.27 亿元，同比增长102.94%；其中二季度实现营收达到16.67 亿元，同比增长33.45%，归母净利润8440.03万元，同比增长163.39%。
　　观点：我们认为公司业绩增长主要来铜钴产能扩大，产销量提升以及参股的孚能科技股票价值回升所致。上半年，公司新增了电积钴产能，钴产品营收12.7亿元，同比+66%，毛利率5.14%，同比+0.1 个百分点；铜产品营收18.4 亿元，同比+10.5%，毛利率17.68%，同比下降6.42 个百分点。分子公司看，公司安徽寒锐净利润243.19 万元，同比下降51.79%，主要是由于钴原料价格上涨所致；赣州寒锐净利润4,045.48 万元，同比增长1754.54%，主要是由于库存钴原料销售价格上涨所致；安鹏一号净利润2,781.73 万元，同比增长127.05%，主要是由于孚能科技股票价值回升所致；印尼寒锐亏损同比增加1213.59%，主要是由于人员增加、费用增长所致。
　　3、股票观点：看好小金属板块中长期的表现
建议关注受益于行业整合及战略金属重估的中重稀土标的中国稀土、广晟有色、盛和资源；建议关注受益于出口管制边际缓解，备库驱动订单增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升、金力永磁、中科三环；推荐未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注受益于钨价 格弹性的章源钨业、中钨高新、厦门钨业；刚果金延续限制钴出口，钴价有望支撑，建议关注受益于钴价格弹性的腾远钴业、华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业。
　　风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
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