新凤鸣(603225)：项目有序推进 毛利率改善 2025年上半年业绩快速增长

　　事件：新凤鸣发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入334.91亿元，同比增长7.10%，实现归母净利润7.09 亿元，同比增长17.28%；2025 年二季度实现营业收入189.34 亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%，实现归母净利润4.03 亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%。
　　产品产销平稳，价格有所波动。公司营收组成不断优化，业绩稳步上行。2025年上半年公司POY、FDY、DTY、短纤、PTA 营收分别为149.63 亿元、46.46亿元、35.59 亿元、39.07 亿元、46.52 亿元；实现产/销量分别为268.65/241.57 万吨、77.58/71.65 万吨、49.78/43.97 万吨、64.43/63.73 万吨，107.84/108.79 万吨；销售均价分别为6193.77 元/吨、6483.51 元/吨、8094.43元/吨、6131.73 元/吨、4276.57 元/吨，分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%、-6.45%、-17.94%。
　　深耕化纤二十余载，新凤鸣为国内化纤领军企业。公司前身桐乡市中恒化纤2000年成立，2001 年首试FDY 纺丝项目。2007 年产能破20 万吨，2009 年上马差别化纤维项目。2017 年上市后，持续拓展产能。2019 年起，独山能源多期PTA项目相继投产，PTA 实际产能达500 万吨/年，原料自给能力夯实。2022 年多款长丝、短纤项目投产，产品矩阵更丰富。2024 年独山能源三期PTA 项目投产，依托长三角区位保长丝供应。公司主营涤纶长丝等研发、生产与销售，产业链持续向上延伸，竞争力稳步提升。
　　持续深化全产业链一体化布局，提前布局生物基材料领域。目前，公司具有PTA产能770 万吨/年、民用涤纶长丝产能845 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年，规模效应与成本控制优势显著。预计2025 年末，PTA 四期项目投产后，公司PTA 产能将突破1000 万吨/年，既稳固原料自主供应，PTA 外销量也有望大增，开辟新盈利点。7 月18 日，公司公告拟斥资1 亿元增资利夫生物，增资后将持有其7.0175%股权。利夫生物在生物基新材料领域技术领先，核心产品FDCA品质与交付能力突出。借助此次合作，新凤鸣将探索FDCA 基新材料在高端生物基纤维、绿色包装等领域的应用，加速向“绿色化、差别化、创新化”转型，在新兴材料赛道抢占先机。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内涤纶长丝龙头企业，在行业反内卷背景下有望持续受益，随着新项目投产，公司业绩有望保持增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为27.13%，给予2025年20 倍PE，目标价20.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。
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