种植业行业深度：食用菌 困境将解 新品蓄力

　　工厂化食用菌产量创新高，大食物观下看好食用菌需求提升。2025 年中央一号文件提出“构建多元化食物供给体系”，食用菌是“大食物观”和“大健康”背景下营养与健康的重要载体。2023 年，全国食用菌产量达到4334.2 万吨，同比+2.6%，10 年CAGR 达到3.2%；总产值3965.6 亿元，同比+2.0%，10 年CAGR 达到7.0%。2023 年全国食用菌工厂化总产量为409.16 万吨，同比增长43.23%，10 年CAGR 达到7.2%。国内外实现工厂化生产的食用菌主要以中低温品种为主，目前占比最高的是金针菇44%。
　　洗牌加速，格局优化。我国食用菌工厂化生产起步于20 世纪90 年代，2006 至2010 年，经过十几年的探索和积累，国内食用菌工厂化技术逐渐提升，利润驱动下生产企业数量在4 年间“井喷”，从2006 年的47 家发展为2012 年的788 家。2012 年后，随着我国多层次资本市场开始发展，食用菌工厂化企业开始借助资本力量成长，部分企业借助资本上市，食用菌行业技术成熟，进入门槛低，大量资本涌入的结果终导致产能过剩、盈利下滑，尤以金针菇是产能过剩的重灾区，金针菇毛利率从2011 年的40%+波动下降至2024 年的4-5%。伴随着小微食用菌企业的退市，雪榕生物、众兴菌业、华绿生物等大企业巩固了龙头地位。2020-2024 年，行业CR5 稳定在33%~36%，行业格局基本稳定。
　　传统单品：金针菇产能理性回归，双孢菇盈利能力持续。金针菇：近年来，金针菇产能过剩导致行业亏损严重，为应对金针菇价格持续低迷的现状，雪榕生物带头主动收缩产能，估算公司目前年化产能44 万吨，同比下降4%；2025Q1 公司产能利用率降至63.82%，较2024 年下降9pct。此外，众兴菌业也减少产能13.46%至675 吨/天。我们认为，考虑龙头公司的成本优势，尾部企业或有更大幅度产能调整。双孢菇：2020 年以来双孢菇日产量平稳下滑，2023 年日产量916.7 吨，同比减少1.6%。由于初期投入大、生产管理难度较大，双孢菇进入壁垒相对较高，从众兴菌业双孢菇毛利率来看，仅在2019-2022 年下降至30%以下，其他年份保持在30%以上水平，盈利能力突出且有望持续。
　　冬虫夏草：工厂化新生力量，产业落地进行时。伴随着气候变化和过度采挖，野生冬虫夏草长期产量趋势向下，人工培育和产业化实现冬虫夏草稳定供应成为行业的新出路。2023 以来，众兴菌业、雪榕生物先后公告实施冬虫夏草工厂化培育项目。根据众兴菌业2024 年10 月的项目实施说明，6 吨冬虫夏草满产后预计实现年收入26220 万元、年净利润约6500 万元，对应单公斤价格约4 万元，年利润率24.8%。我们认为，考虑当前市场价格情况，未来实际业绩增量或较为可观。
　　投资建议。食用菌工厂化已经进入产能的理性回归期，在长期亏损之下，产能过剩品种的相关龙头开始主动调减产能；产能稳定品种或仍有继续盈利能力，看好食用菌企业主业部分的业绩反转。此外，冬虫夏草产业化初期，行业红利仍在，或打开食用菌企业第二成长曲线，建议关注众兴菌业、雪榕生物。
　　风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、食品安全风险、测算可能产生的误差等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com