汽车行业2025年中报总结：海外收入占比增长带来行业韧性提升

　　量价：乘用车样本公司（A+H 整车）25 年以来呈现“量升价跌”，根据中汽协，25 年Q1/Q2 乘用车批发销量同比分别+12.9/13.0%，25Q1/Q2样本公司ASP 为13.3/14.1 万元，同比分别-1.6/-0.9 万元，主要系以旧换新政策刺激下国内市场10 万以下销量占比提升，叠加行业终端折扣加大。（2）乘用车样本公司25 年H1 整体/海外/国内营业收入分别为10815.3/1839.7/8975.6 亿元，同比分别+16.5/+19.0/+16.0%，海外营收占比提升至17.0%，同比+2.1pct；25H1 年乘用车样本公司整体/海外/国内毛利率分别为15.8/22.0/14.6%，同比分别-0.7/+1.0/-1.1pct，海外营收占比提升叠加毛利率上行，对冲部分国内市场结构性压力。
　　商用车：重卡行业业绩短期承压，轻卡业绩高速增长。25Q2 重卡产业链样本公司营收同比-3.5%，归母净利润同比-17.3%。根据中汽协、交强险数据，重卡行业25Q2 批发/终端/出口销量分别同比+18.3%/+21.4%/+1.4%。重卡产业链样本公司收入和业绩同比表现弱于行业增速，或主要由于出口俄罗斯（以高盈利产品为主）大幅下降。轻卡板块样本公司25Q2 营收同比+19.3%，归母净利润同比+43.8%，轻卡行业出口同比快速增长拉动行业收入和利润提升。
　　零部件：25H1 汽车电子板块毛利率同比提升，汽车玻璃和热管理毛利率维持较高位置。（1）分产品形态：25H1 样本公司汽车玻璃的收入同比增速跑赢行业整体，主要由于行业份额或ASP 的提升。25H1 汽车玻璃、热管理、汽车电子、铝合金和内外饰产品的毛利率分别为30.9%/22.7%/19.2%/18.5%/12.2% ， 同比-0.9pct/-0.9pct/+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct，竞争格局和产品壁垒差异带来毛利率表现分化。（2）分地区：
　　25H1 海外收入占比较高的零部件企业毛利率表现相对更好。25H1 海外收入占比较高/较低的企业毛利率分别为21.2%、15.5%，同比-0.7pct、-0.6pct。（3）汽车零部件资本性开支25H1 维持阶段性高位。
　　投资建议：诸多结构支撑叠加政策呵护，让我们有理由期待汽车行业2025 年走出通缩。我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：
　　吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。在商用车链条上：中国重汽A、潍柴动力(A/H)、福田汽车、宇通客车等。
　　风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；技术路线变革等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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