轻工制造行业：包装纸价继续提涨 美国降息预期渐近

　　【周观点】9 月包装纸涨价延续，旺季在即关注玖龙纸业、山鹰国际；8月我国家具出口以美元计同比-3.2%，增速较上月-6.2pct，随着近期美国降息预期升温，关注美国地产链相关出口企业的需求修复。
　　1）家居：据米兰纳公众号，索菲亚旗下子品牌米兰纳整家定制于“解鸭生活yeah”直播间发布499 元/㎡轻定制衣柜，践行“更好更便宜”新品牌口号。索菲亚作为定制行业龙头，成本优势业内领先，推出499定制衣柜有望进一步扩大下沉市场份额。近期东泰五金总部与家居五金智能制造项目在佛山顺德正式投运，该项目总投资8 亿元，将进一步强化本地五金产业集群优势。目前大部分家居公司估值处于历史低位、股息率价值凸显，Q4 作为政策发布密集期，持续提示板块左侧布局机会。同时，从半年报情况来看，部分公司上半年内销收入已重回双位数增长，我们认为行业需求经历了过去几年持续下滑后，上市公司通过加强内部改革提效，营收端表现已开始出现逐步企稳迹象。公司关注软体龙头顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，智能家居好太太、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
　　2）造纸：根据卓创资讯，截至2025 年9 月12 日，双胶纸价格4818.75元/吨（持平），铜版纸价格5000 元/吨（持平）；白卡纸价格3964元/吨（+24 元/吨）；箱板纸价格3562 元/吨（+18.8 元/吨），瓦楞纸价格2771.25 元/吨（+23.75 元/吨）。截止9 月11 日针叶浆银星720美元/吨，阔叶浆明星520 美元/吨。白卡纸及箱板瓦楞纸市场在9 月继续迎来新一轮价格调整，1）国内6 家白卡纸企业密集发布调价函，博汇纸业、玖龙纸业、亚太森博、APP(中国)、万国纸业、联盛浆纸宣布从9 月1 日起，白卡纸系列产品在现有价格基础上，执行价上调100元/吨。2）自9 月10 日起，玖龙纸业重庆基地瓦楞纸价格上调50 元/吨；天津基地、河北基地自16 日起，再生牛卡及瓦楞纸价格上调30元/吨；沈阳基地则于17 日对所有再生牛卡和瓦楞纸提价30 元/吨。
　　与此同时，多家纸企还公布了停机检修计划。山鹰纸业多个基地计划自9 月底起分批停机4-8 天。旺季在即，规模纸厂继续上调价格，部分纸厂涨价函与停机函同发，有望对纸价形成支撑，废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
　　木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。
　　3）轻工消费：①个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，以及渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，今年战略合作腾讯视频推进IP　　战略，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。③建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，公司下半年推进节奏有望加快，全年龄及全价格带方向不变。④AR 眼镜企业Rokid 近日在武汉武商梦时代商场开设全球首家旗舰专卖店，标志着消费级AR 设备正式进入线下零售新阶段。我们认为，线下开店将解决消费者对AR 设备感知度低的痛点。AI 眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
　　4）出口链：我国8 月出口额2.3 万亿元同比增长4.8%，已连续3 个月实现进出口贸易双增长。今年以来我国对东盟、对“一带一路”共建国家出口已占整体出口50.5%，对冲4 月以来对美出口大幅下滑。
　　其中，8 月我国家具出口以美元计同比-3.2%，增速较上月-6.2pct。据77 度，美国高端家居零售商RH 第二季度FY25Q2（截至8 月2 日）实现净营收8.9915 亿美元，同比增长8.4%，净利润5171 万美元，同比增长78.6%，RH 董事长兼CEO Gary Friedman 表示，公司持续将采购从中国转移，预计第四季度自中国采购占比将降至2%，多数关税由供应商承担；RH 计划到2025 财年末，52%的软体家具在美国生产，以应对关税不确定性。截至2025 年9 月5 日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-2.1%、-3.2%，海运费趋势逐步回落。出口链公司关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等。
　　5）包装：9 月10 日苹果秋季新品发布会正式推出iPhone 17 系列，9月12 日晚8 点正式开启预售，其中iPhone 17 标准版支持国补，可享受500 元补贴，据京东平台数据显示，iPhone 17 全系列预约总量突破700 万，苹果官网显示，iPhone 17 系列的送货时间已排至10 月15 日之后。下半年新机陆续上新，消费电子需求有望在国补政策支持下继续回暖。可降解环保包装建议关注恒鑫生活、家联科技、众鑫股份；金属包装关注格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。
　　6）新型烟草：①近日美国海关、FDA 及卫生与公众服务部共同查货超470 万件非法电子烟产品，货值超8650 万美元，被查获的所有电子烟产品均未获得FDA 的强制性上市前授权令。年初以来，美国海关与FDA 共阻止超600 万支未经授权的电子烟进入美国，价值超过1.2 亿美元。美国电子烟监管执法落地趋严，合规产品份额有望持续修复。②英美烟草计划于25Q4 在美国部分地区推出一次性电子烟产品Vuse One，目前Vuse One 正在PMTA 流程中，新品推出有望促进英美烟草电子烟抓住美国非法产品加速清退的市场机会、进一步提升份额。③随着国际烟草龙头HNB 产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注与头部客户就电子烟与HNB 产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。
　　7）纺织服装：据海关数据，2025 年8 月，我国纺织品服装出口额为265.39 亿美元，同比下降5.05%，环比下降0.85%。其中，纺织品（包　　括纺织纱线、织物及制品）出口额为123.93 亿美元，同比增长1.43%，环比增长6.80%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为141.46 亿美元，同比下降10.08%，环比下降6.70%。运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361 度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
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