食品饮料行业周报：白酒报表逐步出清 茅台动销好转

　　本报告导读：
　　食品饮料板块迎来供给侧与需求侧出清的周期性机会，其中饮料、零食、原料成长股业绩优势凸显，白酒报表出清、茅台动销好转。
　　投资要点：
　　资建议：饮 料、零食、食品饮料等成长标的业绩优势体现，白酒阶段预期加速修正部分出清，牧业有望受益于周期反转，板块同时具备成长性与防御配置型机会。1）白酒阶段性建议增持弹性标的港股珍酒李渡、舍得酒业、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒等；中期增持稳健标的五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等；2）饮料结构性高增，增持龙头东鹏饮料、承德露露，港股农夫山泉、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料、中国食品、中国旺旺。3）零食及食品原料成长标的：建议增持百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品，港股卫龙美味； 4）啤酒建议增持青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒；5）调味品格局优化、牧业有望受益于周期反转，建议增持：伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业、宝立食品、海天味业。
　　白酒：报表出清，茅台表态动销好转。25Q2 高端/次高端/区域白酒营收分别同比+3%/-5%/-27%，净利分别同比+1%/-19%/-42%，消费环境压制行业需求，5 月黑天鹅加剧调整幅度，行业加速去库。我们认为存量竞争环境中行业份额逻辑持续演绎，酒企选择拥抱产品创新、渠道变革以寻求增量，部分高端酒通过持续平衡渠道以维系收入增长，酒企实际回款表现弱于报表收入。茅台官方数据显示，随着传统双节临近，8 月市场终端动销环比6-7 月有所回暖，8 月底以来环比增长显著，市场态势有望进一步向好；同时，公司坚持高质量可持续发展，结合动销表现，供需矛盾或将逐步缓解，有望对批价形成支撑，驱动板块估值修复。
　　大众品：成长为先，新消费仍有上涨潜力。25H1 总体来看，大众品成长赛道实现结构性增长，饮料表现优异，啤酒保持平稳，零食显著分化，调味品龙头优势凸显，乳制品边际改善，速冻板块仍有承压。我们认为以食品添加剂、保健品、饮料、零食为主的新消费龙头未来仍有上涨潜力，且内部或将有所分化，由创新驱动带来的业绩高增长有望延续，而管理驱动有望使龙头进一步拉开与竞对差距。
　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全。
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