2025年8月社融点评：M1增速继续上行 居民存款搬家持续

　　事件：9/12，央行发布8 月金融数据，8 月社融新增2.57 万亿元，同比少增4630 亿元，存量同比增速8.8%，环比-0.2pct。
　　政府债支撑同比减弱，社融增速回落。8 月社融增速维持较高水平，但增速环比回落，主要由于政府债受去年同期高基数影响。具体来看：1）8 月政府债新增1.37 万亿元，同比少增2519 亿元，当月新增保持较大规模支撑社融，但同比表现为少增，主要系2024 年8 月财政发力推动政府债新增1.62 万亿元，使上年同期基数较高。往后看2025 年财政已靠前发力，而2024 年节奏靠后，发行节奏存在“错位”，政府债或延续同比少增趋势，社融增速或有回落压力。2）人民币贷款新增6233 亿元，同比少增4178亿元，信贷读数仍弱。总体来看，社融总量增长合意，实体经济货币金融环境宽松。
　　拆分信贷结构，企业端票据同比少增，居民端需求仍待改善企业端：一般性贷款修复，票据同比少增。8 月企业贷款总体新增5900 亿元，同比少增2500 亿元。其中：1）企业中长贷同比小幅少增，8 月新增4700 亿元，同比少增200 亿元，债务置换对企业中长贷的拖累已明显减弱，但企业投资意愿也仍然偏弱，8 月我国制造业PMI 为49.4，连续5 个月处于荣枯线以下。2）8 月企业短贷新增700 亿元，同比少增2600 亿元，票据融资增长531 亿元，同比少增4920 亿元。8 月票据利率维持低位，稳息差诉求下，银行票据冲量减弱，发力企业短贷的投放。
　　居民端：需求仍偏弱，静待政策效果显现。8 月居民贷款总体新增303 亿元，同比少增1597 亿元。其中：1）8 月居民短贷新增105 亿元，同比少增611 亿元，个人消费贷贴息政策9 月1 日正式执行，有望支撑居民消费贷需求修复。2）8 月居民中长贷新增200 亿元，同比少增1000 亿元，地产销售仍是主要拖累，据中指研究院数据，1-8 月top100 房企销售额同比下降13.3%，降幅较1-7 月持平，百城二手房均价环比下跌0.76%，同比下跌7.34%。近期一线城市相继放宽住房限购，有望支撑购房需求改善。
　　M1 增速继续上行，居民存款“搬家”持续。8 月M1 同比+5.6%，增速环比+0.4pct，主要由于低基数效应和财政发力对实体现金流的支撑。M2 同比+8.8%,增速环比持平，M2-M1 剪刀差环比收窄0.4pct 至2.8%。结构上看，8 月居民存款延续了向非银“搬家”的趋势，8 月居民存款同比少增6000亿元，非银金融企业存款同比多增5500 亿元，8 月股市“赚钱效应”持续，居民定存到期后除流向理财、保险产品外，部分也流入股市。
　　投资建议：维持“推荐”评级，看好板块绝对收益和补涨行情。1）近期市场风险偏好提升，银行板块受资金抽水影响有一定回调，但板块股息率水平也有所回升，低利率环境下，银行股中长期投资性价比仍具有优势，险资等中长期资金对银行板块的配置规模仍有望持续提升，板块进一步下行空间有限，看好绝对收益；2）市场进入牛市行情以来，银行板块相对收益有限，若行业间轮动进一步扩散，银行板块有望迎来补涨。
　　建议关注：1）高风险资产压降接近尾声，零售业务逐步企稳的：平安银行；2）资产质量稳健，业务均衡发展的：中信银行；3）优质城农商行：成都银行、上海银行等。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。
　　关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
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