有色金属行业周报：美联储降息临近 看好贵金属+铜铝价格表现

　　贵金属：美国8 月CPI 同比符合预期，关注下周美联储议息会议
　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3651.10 美元/盎司，环比9 月5 日+56.55 美元/盎司，涨幅为1.57%。周内伦敦白银价格为42.26 美元/盎司，环比9 月5 日+1.52 美元/盎司，涨幅为3.72%。
　　数据方面，美国8 月PPI 同比，今值2.6%，预期3.3%，前值3.1%；美国8 月核心PPI 同比，今值2.8%，预期3.5%，前值3.4%。美国8 月CPI 同比，今值2.9%，预期2.9%，前值2.7%；美国8 月核心CPI 同比，今值3.1%，预期3.1%，前值3.1%。
　　美国CPI 数据分项来看，8 月CPI 环比回升主要是因为能源价格同比负增长减弱导致。价格同比走高的分项有，食品分项价格8 月同比为3.2%，相比7 月+0.3pct；能源分项价格8 月同比0.2%，相比7 月+1.8pct；医疗服务分项价格8 月同比3.5%，相比7 月+0.4pct；运输服务分项价格8 月同比3.7%，相比7 月+0.6pct。而能源分项的二级分项中，能源类商品价格8 月同比-6.2%，环比+2.7pct；能源服务分项价格8 月同比7.8%，相比7 月+0.5pct。
　　从FedWatch 工具来看，美联储年内3 次降息，分别在9 月，10月，12 月，各自降息25BP 。其中9 月降息25BP 概率为93.4%。
　　总结而言，本周美国8 月CPI 数据符合预期，下周的美联储议息会议降息概率较高，看好黄金价格进一步上涨。
　　铜、铝：电解铝需求有起色，预计价格将率先走强国内宏观：中国8 月进口同比(按人民币计)，今值1.7%，前值4.8%。中国8 月出口同比(按人民币计)，今值4.8%，前值8%。
　　中国8 月CPI 同比，今值-0.4%，前值0%。中国8 月PPI 同比，今值-2.9%，前值-3.6%。中国1 至8 月社会融资规模增量(亿人民币)，今值265600，前值239900。中国1 至8 月新增人民币贷款(亿人民币)，今值134600，前值128700。
　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价10068 美元/吨，环比9 月5日+121 美元/吨，涨幅为+1.22%。SHFE 铜收盘价81360 元/吨，环比9 月5 日+1170 元/吨，涨幅为+1.46%。库存方面，LME 库存为153950 吨（环比9 月5 日-4000 吨，同比-157700 吨）；　　COMEX 库存为310487 吨（环比9 月5 日+5142 吨，同比+270490吨）；SHFE 库存为94054 吨（环比9 月5 日+12203 吨）。2025年9 月11 日，SMM 统计国内电解铜社会库存14.43 万吨，环比8 月4 日+0.37 万吨，同比-11.14 万吨。
　　冶炼方面，中国铜精矿TC 现货本周价格为-41.42 美元/干吨，环比-0.94 美元/干吨。
　　下游方面， 国内本周精铜制杆开工率为67.53% ， 环比-2.25pct。再生铜制杆开工率22.67%，环比+9.15pct。电线电缆开工率为67.62%，环比+0.87pct。
　　总结而言，铜矿再现扰动，需求旺季还未启动。9 月8 日，铜矿企业自由港位于印尼的大型铜矿山Grasberg 出现事故，导致全部矿区停产。根据SMM 预计该矿2025 年产铜量为75 万金属吨，如此重量级的矿山停产，加剧了铜矿供应紧张的担忧。需求方面，本周因铜价冲高终端消费明显变弱，9 月预期旺季未能表现。结合上述分析，目前铜需求旺季未启动，但是供应扰动再起，叠加下周美联储大概率降息，预计铜价将走强。
　　铝：价格方面，国内电解铝价格为21050 元/吨，环比9 月5 日+370 吨。库存方面，本周LME 铝库存为485275 吨（环比9 月5日+600 吨，同比-339075 吨）；国内上期所库存为128499 吨（环比9 月5 日+4421 吨，同比-155274 吨）。2025 年9 月11日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存62.5 万吨，环比9 月4 日-0.1 万吨，同比-14.3 万吨。
　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4649 元/吨，环比9 月5 日+421 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4339 元/吨，环比9 月5 日+421 元/吨。
　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为54.0%，环比+1.0pct ；国内本周铝线缆龙头企业开工率为65.2% ，环比+0.4pct。
　　综合而言，供应端，国内电解铝运行产能维持高位运行，在西南地区部分置换和技改的项目有条不紊地推进下，行业开工率环比小增。随着"金九"消费旺季的到来，多数型材企业反馈订单情况有所改善，本周国内铝型材龙头企业开工率环比回升1个百分点至54%，其余各下游版块的开工表现也有不同程度的回升。需求开始有所改善情况，预计铝价高位震荡为主。
　　锡：冶炼厂检修或致精炼锡供给偏紧，看好供应紧张给价格带来的支撑
　　价格方面，国内精炼锡价格为274570 元/吨，环比9 月5 日+2710 元/吨，涨幅为1.00%。库存方面，本周国内上期所库存为7897 吨，环比9 月5 日+124 吨；LME 库存为2620 吨，环比9 月5 日+390 吨。
　　冶炼原料短缺问题依然严峻。云南而江西地区锡冶炼厂，依旧维持较低的开工率状态，主要是因为主要源于原料供应持续紧　　张、成本压力加剧及季节性检修等多重因素。供应端方面，缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，预计11 月前难以大量产出，导致云南地区锡矿库存普遍低于30 天安全线。现货市场交投受高价抑制，下游多以刚需采购为主，整体表现清淡。
　　锑：供需两弱，锑价仍然下跌
　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为176500 元/吨，环比9 月5 日-1000 元，跌幅0.56%。
　　供需两弱，价格仍然下跌。本周市场延续低迷态势，成交表现清淡，传统"金九"旺季需求并未显现回暖迹象。市场情绪整体偏向观望，供需格局呈现双弱特征。
　　行业评级及投资策略
　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
　　铜：供应扰动再起，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。
　　铝：供给刚性，旺季有启动迹象，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。
　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。
　　锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。
　　重点推荐个股
　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
　　风险提示
　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。
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