交银国际：首予周大福创建买入评级 目标价9.42港元

交银国际发布研报称，首予周大福创建（00659）买入评级，基于分部加总模型得出的公允价值加上30%的流动性折让，该行首予目标价9.42港元。周大福创建（前称新创建集团有限公司）是一家综合性企业，拥有多元化的业务组合，主要分布在中国香港和中国内地。该行认为，周大福创建具备多重利好因素，包括稳定的现金流及持续增长的保险业务推动盈利前景，股息收益率吸引及潜在降息有助提升估值。

未来五年，保险业务应占营业利润（AOP）贡献将超越其他业务。周大福创建近年来财务表现稳定，主要得益于稳定的收费公路和物流业务组合，产生强韧性且高可见度的现金流。该行认为保险业务（周大福人寿）将成为未来盈利的主要驱动力，其AOP占比将从2024财年的23%提升至2028/29财年的34%/36%，超过其他主要盈利贡献业务—收费公路。

渐进式高股息政策将提供具备吸引力的回报。公司核心每股股息（DPS）已从2020财年的0.58港元稳步增长至2024财年的0.65港元。与此同时，周大福创建过去几年的调整后EBITDA达50-70亿港元，对应股息比率约为35-40%。该行认为，公司可产生充足现金流以支持未来每年约25至30亿港元的股息派发，预计2025/26/27财年的核心每股股息将达到0.65/0.68/0.71港元（不包括特别股息），按9月2日收盘价计算，核心股息收益率为8.4%/8.8%/9.2%。

2025-29财年，收入和AOP有望实现中个位数增长。该行认为保险业务（周大福人寿）将成为主要盈利驱动因素，未来两年AOP预计增长约10%。该行估计公司收入在2025-29财年将实现5.6%的5年复合增长率。而AOP在2025财年及2026财年将同比增长4.7%，达到43.6亿港元及45.7亿港元，并在2027-29财年加速至同比增长约8%。

主要风险：1）业务组合高度依赖中国香港及中国内地经济；2）利率维持高位时间可能延长；3）中国香港保险市场增长不及预期；4）收费公路政策调整风险。

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