煤炭行业：煤价重新站上700元/吨 把握煤炭配置机遇

　　行业观察：本周港口煤价明显反弹，重新站上700 元/吨，后市预计维持稳中有升。
　　展望9 月下旬与10 月上旬，我们预计在“弱平衡”格局下港口资源结构性紧缺情况将主导煤价稳中有升。供给端：主产区超产核查影响料持续，且国庆节前煤矿存主动减产预期，长短期供给收缩预期均强化。1）主产区严查煤矿超产，或对后续煤矿产能释放产生持续影响。近期，内蒙古自治区能源局对全区299 处生产煤矿进行核查，发现2024 年-2025 年6 月共有93 处煤矿存在超公告产能生产问题，超产比例达31%，其中鄂尔多斯市问题尤为突出，共有82 处煤矿超产。2025 年1—6 月单月超产10%以上的15 处煤矿（均位于鄂尔多斯市）已被责令停产整改，并将由专家核查后续生产安排，全面整改合格后方可恢复生产。屡次超产的煤矿将面临从严处罚，自治区内相关盟市需建立动态监管机制，严格落实产能公告制度，从源头防范超能力生产行为，确保煤矿安全生产秩序。2）国庆节前煤矿存在主动减产预期。此前，国务院安委会办公室近日印发通知，要求各地区、各有关部门和中央企业深入贯彻落实习近平总书记关于安全生产的重要指示批示精神，深刻汲取事故教训，切实加强中秋国庆假期和第四季度安全生产工作。临近国庆节，为保安全，产地部分民营矿或进行减、停产。
　　同时，临近月底，部分完成月度生产任务的煤矿将停产。需求端：“金九银十”期间非电行业企业用煤需求存在逐步好转的预期。2025 年非电淡季（7-8 月）铁水产量仍稳定在240 万吨的高位（2024 年同期最低为220 万吨），呈现“淡季不淡”特征。
　　“金九银十”到来，预计钢材消耗将逐步增加，非电用煤有望同步增加。9 月上旬以来钢铁行业用煤旬环比提升明显：据CCTD 统计，2025 年9 月上旬，重点钢企，生铁日均产量190 万吨,旬环比升3.8%,同比升6.3%;粗钢日均产量209 万吨,旬环比升7.2%,同比升7.8%;钢材日均产量196 万吨，环比降8.5%，同比升4.9%。日均铁水方面，本周247 家钢铁企业日均铁水产量维持高位（日均产量为241.02 万吨，周环比增长0.20%，同比增长7.68%）。库存端：港口资源结构性紧缺情况料持续。1）北港库存去化明显，资源结构性紧缺情况再现。环渤海港口中曹妃甸四港和京唐三港存煤均在低位，而秦皇岛港库存周环比明显下降（截至9 月19 日，秦皇岛港煤炭库存为590 万吨，较上周下跌51 万吨，周环比下降7.96%），港口资源结构性短缺情况再现，推动港口优质煤价格持续上涨。2）大秦线秋季集中修即将启动。据铁路部门消息，大秦线秋季集中检修将于10 月7 日展开，为期20 天。作为“西煤东运”大动脉，按照往常的情况，届时，大秦线运量将降至100 万吨/天。一旦检修开始，随着运量的下降，预计秦皇岛港煤炭库存也将跟随减少，使得港口场存中的优质、可流通的市场煤资源更为紧张。“反内卷”政策催化叠加安监强化，煤矿超产情况减少，供给边际收紧预期仍强；伴随非电用煤需求提升与电煤备货需求释放，叠加港口供应结　　构性短缺问题，煤炭价格有望稳中有升。
　　投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。一方面，今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，淡季煤价回落再寻底基本告一段落，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步上行。因此，交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨24 元/吨。供应方面，截至2025 年9月19 日，462 家样本矿山动力煤日均产量562.10 万吨，周环比增长1.72%，同比下降2.99%。需求方面，截至2025 年9 月18 日，25 省综合日耗煤561.90 万吨，相比于上周增长4.80 万吨，周环比增长0.86%，同比下降5.94%。港口价格方面，截至9月19 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价709 元/吨，相比于上周上涨24 元/吨，周环比增长3.50%，相比于去年同期下跌163 元/吨，年同比下降18.69%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨130 元/吨。供应方面，截至2025 年9 月19 日，523 家样本煤矿精煤日产量和314 家样本洗煤厂精煤日产量分别为76.09万吨和26.80 万吨，周环比分别+4.46%和+4.65%，同比分别-4.12%和-4.69%。需求方面，截至2025 年9 月19 日，247 家钢企铁水日产为241.02 万吨，周环比增长0.20%，同比增长7.68%。产地价格方面，截至9 月19 日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1230 和1460 元/吨，相比于上周分别上涨40 元/吨和60 元/吨，周环比分别为+3.36%和+4.29%，相比于去年同期下跌200 和120 元/吨，年同比分别为-13.99%和-7.59%。港口价格方面，截至9 月19 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1670元/吨，相比于上周上涨130 元/吨，周环比增长8.44%，相比于去年同期下跌100 元/吨，年同比下降5.65%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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