纺织服饰行业周专题：8月金银珠宝类零售额快速增长 服饰类零售增速稳健

　　【本周专题】
　　2025 年8 月社零公布，社会消费品零售总额当月值同比增长3.4%。2025 年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%（1~8 月累计增长4.6%），2025 年整体的消费环境呈现波动复苏态势。
　　受益于金价的高企，1-8 月金银珠宝类零售额快速增长，服装类零售额增速稳健。
　　2025 年8 月金银珠宝类零售额同比增长16.8%，1-8 月累计增长11.7%，整体增速显著优于社零整体增速，我们判断金银珠宝类零售额的优异增长表现或系金价同比上涨带动（8 月末上交所Au9999 收盘价较2024 年同期上涨36%），同时2025 年8 月整体也处于低基数状态。2025 年8 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.1%，1-8 月累计增长2.9%，呈现复苏态势。
　　分渠道看：1-8 月服装电商销售增速同线下整体保持一致。1）线下渠道：2025 年1-8 月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7%。2）电商渠道：2025 年1-8 月实物商品网上零售额80964 亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7%。
　　【本周观点】
　　服装家纺：Q3 消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。Q3 以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5 左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。
　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为11 倍；关注361 度、滔搏。
　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为13 倍；关注波司登，对应FY2026PE 为13 倍。
　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025 年PE 为13 倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。
　　面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
　　推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE 为21 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为27 倍。
　　服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025 年-2026 年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
　　我们推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为13 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的华利集团，对应2025 年PE 为18 倍；关注收入增长稳健、中长期竞争力不断提升的伟星股份，对应2025 年PE 为18 倍。
　　【近期报告】
　　2025H1 总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化。
　　1）H 股运动鞋服：2025H1 板块重点公司营收同比增长9.1%至659 亿元，扣除2024H1 同期的一次性收益和亏损后，归母净利润增长8.2%至105.4 亿元。公司门店数量保持平稳，同时加大差异化门店的拓展力度（例如安踏的冠军店、超级安踏，361 度的超品店等），产品端聚焦跑步赛道，同时逐步布局户外新品类以谋求长期增长。
　　2）A 股品牌服饰：板块重点公司2025H1 收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%（其中Q1/Q2 收入同比分别-2.6%/+2.9%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%）。
　　库龄结构正常，折扣压力相对较小，板块毛利率相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使净利率存在压力。
　　3）服饰制造：2025H1 板块重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8%。其中成衣制造龙头公司收入增速表现好于板块整体，2025H1 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%。短期考虑关税落地影响，提醒关注制造公司2025H2~2026H1 利润率预期变化，中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
　　4）黄金珠宝：2025H1 居民金饰整体需求仍较弱，2025Q1/Q2 金饰消费量同比-27%/-24%，个股基本面分化仍有分化，老凤祥/周大生2025H1 利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金营收/潮宏基2025H1 利润同比+285.8%/+44.3%，当前黄金珠宝板块仍以产品力和品牌力为核心竞争要素，品牌公司加大产品开发和推广力度，以展示差异性。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
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