纺织服饰行业周专题：制造商8月营收公布 期待核心品牌商改善带动对应订单修复

　　【本周专题】服饰制造公司8 月营收公布，期待后续核心品牌商经营改善带动对应订单修复。
　　近期部分服饰制造公司公布2025 年8 月营收表现。2025 年8 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-3.7%/-9.7%/-9.7%（2025 年1~8 月累计同比分别-4.7%/+3.1%/+5.9%），其中丰泰月度数据环比改善，裕元、儒鸿降幅环比加大。
　　受美国关税政策变化的影响，2025Q2 以来服饰制造出口格局出现变化：美国服装及配件进口中，东南亚制造产品所占份额持续提升。1）从美国服饰产品进口的月度情况来看：近期中国产品占比有所下降，东南亚产品进口迅速增长：2025年1~7 月美国从全球市场上进口的服装及服装配件金额累计同比+5%，其中自中国进口的累计金额同比-23%（（其中单7 月下降40%），自越南/印度/孟加拉国/柬埔寨进口的累计金额分别同比+18%/16%/22%/24%。2）从全球市场的出口情况来看：①中国：2025 年1~8 月服装及衣着附件出口金额为1028 亿美元，同比-1.7%；纺织纱线织物及其制品出口金额为945.1 亿美元，同比+1.6%。②越南：
　　2025 年1~8 月纺织品出口金额264.7 亿美元，同比+8.9%（2024 全年累计为同比+11.5%）；鞋类出口金额160.8 亿美元，同比+7.7%（（2024 年全年累计为同比+12.3%）。
　　我们判断海外下游库存基本保持健康水平，其中龙头运动品牌商Nike 各地区库存仍在去化中，其他头部服饰品牌运营趋近健康。对经济环境的谨慎判断使得品牌商下单节奏预计更加灵活，同时关税政策变化或对品牌定价策略及美国市场终端消费需求带来影响，建议持续跟踪核心品牌订单变化。
　　Nike 集团过去经营表现不佳，公司表示FY2026 拐点将至。1）FY2025Q1~Q4Nike 公司营业收入同比分别下滑10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，库存去化动作使得折扣加深，同时公司坚持营销投入， 使得短期利润率压力加大，FY2025Q4 公司净利润同比大幅下降。2）公司指引FY2026Q1（2025 年6-8 月）收入同比降幅将收窄至中单位数/毛利率将下降约3.5~4.25pct（其中关税变动影响1pct 左右），预计FY2026H1 末库存水平将恢复健康水平。3）我们判断倘若后续Nike 经营情况如预期改善，渠道库存恢复正常后，新品开发+老品补库需求下，估计上游制造公司（如申洲国际、华利集团、丰泰企业）对应合作订单将迎来修复；后续下游大中华区市场零售商经营有望改善，预计拐点时间或晚于北美市场，有望带来相关零售商（滔搏）盈利质量修复、业绩弹性有望释放。
　　服装家纺：Q3 消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。Q3 以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5 左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。
　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、KolonSport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为12 倍；关注高分红标的滔搏。
　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为13 倍；关注波司登，对应FY2026PE 为12 倍。
　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025 年PE 为14 倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。
　　面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
　　推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE 为21 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为27 倍。
　　服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025 年-2026 年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
　　我们推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025 年PE 为13 倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的华利集团，对应2025 年PE 为18 倍；关注收入增长稳健、中长期竞争力不断提升的伟星股份，对应2025 年PE 为18 倍。
　　【近期报告】
　　2025H1 总结：运动户外景气成长，服饰制造格局优化。
　　1）H 股运动鞋服：2025H1 板块重点公司营收同比增长9.1%至659 亿元，扣除2024H1 同期的一次性收益和亏损后，归母净利润增长8.2%至105.4 亿元。公司门店数量保持平稳，同时加大差异化门店的拓展力度（例如安踏的冠军店、超级安踏，361 度的超品店等），产品端聚焦跑步赛道，同时逐步布局户外新品类以谋求长期增长。
　　2）A 股品牌服饰：板块重点公司2025H1 收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%（其中Q1/Q2 收入同比分别-2.6%/+2.9%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%）。
　　库龄结构正常，折扣压力相对较小，板块毛利率相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使净利率存在压力。
　　3）服饰制造：2025H1 板块重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8%。其中成衣制造龙头公司收入增速表现好于板块整体，2025H1 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%。短期考虑关税落地影响，提醒关注制造公司2025H2~2026H1 利润率预期变化，中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
　　4）黄金珠宝：2025H1 居民金饰整体需求仍较弱，2025Q1/Q2 金饰消费量同比-27%/-24%，个股基本面分化仍有分化，老凤祥/周大生2025H1 利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金营收/潮宏基2025H1 利润同比+285.8%/+44.3%，当前黄金珠宝板块仍以产品力和品牌力为核心竞争要素，品牌公司加大产品开发和推广力度，以展示差异性。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
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