石油化工行业周报：PTA行业资本开支即将结束 未来景气修复空间较大

　　PTA 行业资本开支即将结束，未来景气修复空间较大。PTA 行业资本开支接近尾声，2025 年预计新增产能870 万吨，实际已增570 万吨，年末总产能将达9135 万吨，同比增长8%。2027 年虽有800 万吨规划产能，但实际投产存在不确定性，预计2026 年起，PTA 行业资本开支基本结束。2025-2027 年，下游涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片产能净增长分别为475、172、360 万吨/年，合计拉动PTA 需求861 万吨，新增需求超过新增产能，有望改善供需格局。2025 年新增PTA 产能主要来自江苏三房巷、浙江独山能源和江苏虹港石化三个项目，平均单吨投资额为1588 元。按制造业10 年回本预期，PTA 单吨盈利应为159 元，但目前行业平均毛利为-82 元/吨，盈利水平修复空间大。
　　上游板块：油价上涨，自升式钻井日费涨跌不一。至9 月19 日收盘，Brent 原油期货收于66.68 美元/桶，较上周末环比下降0.46%；WTI 期货价格收于62.68 美元/桶，较上周末环比下降0.02%；周均价分别为67.60 和63.62 美元/桶，涨跌幅分别为1.42%和1.43%。9 月12 日，美国商业原油库存量4.15 亿桶，比前一周下降929 万桶，原油库存比过去五年同期低5%；美国汽油库存总量2.18 亿桶，比前一周下降235 万桶，汽油库存比过去五年同期低1%；丙烷/丙烯库存增加130 万桶。美国石油战略储备4.06 亿桶，环比增长50 万桶。2025 年9 月19 日，美国钻机数542 台，环比增加3 台，同比减少46 台；自升式平台250-、361-400 英尺水深本周日费分别上涨1268.82 美元和下跌504.93 美元，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比下降1.39%，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一。至2025 年9 月19 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为18.05 美元/桶，较前一周上涨1.40 美元/桶。至2025年9 月19 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为17.56 美元/桶，较前一周下跌0.74 美元/桶，历史平均为24.85 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为242.58 美元/吨，较前一周上涨0.03 美元/吨，历史平均407 美元/吨。东北亚丙烯805美元/吨。丙烯与丙烷价差82.30 美元/吨，较前一周上涨4.70 美元/吨，历史平均价差为258 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至9 月17 日，亚洲PX 市场收盘835.23 美元/吨，周环比上涨0.30%。PX 与石脑油价差为228.08 美元/吨，较之前一周下跌8.51 美元/吨，价差历史平均为384 美元/吨。PTA 价格转跌为平，至2025 年9 月18 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4606.6 元/吨，环比持平。PTA-0.66*PX 价差为198 元/吨，较之前一周上涨6 元/吨，历史平均为775 元/吨。涤纶长丝POY 价差为1137 元/吨，较之前一周下跌95 元/吨，历史平均为1399元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。
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