煤炭行业周报：反内卷供给收缩超预期 板块供需扭转吸引力抬升

　　本报告导读：
　　煤炭价格淡季回升，预计2026H1 上半年压力仍在但同比25 年同期会趋缓，电煤需弹性大概率从 2026H2开始，预计 26H2煤价可以升至 800元/吨以上。
　　投资要点：
　　投资建议：从 板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。
　　煤价淡季上行，行业底部确定在2025Q2，行业“反内卷”持续发酵。
　　从9 月以来我们观察到习总书记在《求是》杂志重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》提出着力整治企业低价无序竞争乱象。7 月下旬国家能源局直接插手煤炭行业“超产”问题后，实际成为煤炭行业“反内卷”落地的标志性事件，8-9 月陕西发改委《关于优化煤炭生产供给促进煤炭市场平稳运行的通知》；山西省发布《山西省安全生产抓落实工作机制》；9 月8 日，内蒙发布《内蒙古自治区能源局关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，各省政策持续落地。7-8 月煤炭全国产量为3.8 亿、3.9 亿吨，明显弱于过去1年半的月均产量，实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑。1）需求端：7 月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%，增速比6 月份加快3.2 个百分点，供需格局大幅好转。）供给端：8 月份，规上工业原煤产量3.9 亿吨，同比下降3.2%，环比7 月增加1000万吨产量，其中山西省增加71.7 万吨，增长0.67%；内蒙古增加355.6万吨，增长3.56%；陕西省减少32.8 万吨，下降0.49%；新疆增加534.8 万吨，增长14.51%。新疆和内蒙是7-8 月产量下降的核心省份，判断主要就是查“超产”带来的影响。展望全年产量，预计H2受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在23.5-24 亿吨，全年产量47.5-48 亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。我们认为2025Q2 就是基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分释放。
　　动力煤：价格淡季回升。截至2025 年9 月19 日，北方黄骅港Q5500平仓价714 元/吨，较前一周上涨3.5%。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，我们预计6-8 月需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。
　　焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至9 月19 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1670 元/吨，较前一周上涨8.4%。上周日均铁水产量 240 万吨，环比微降，我们认为需求端在持续好转。
　　行业回顾：1）截至2025 年9 月17 日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨（3.9%），港口一级焦1704 元/吨（-0.4%），炼焦煤库存三港合计275.7 万吨（4.2%），200 万吨以上的焦企开工率为79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0.2%，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低8 元/吨；澳洲焦煤到岸价202美元/吨，较前一周下跌1 美元/吨（-0.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低48 元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期
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