公用事业行业深度研究：从“华银电力”看省级火电企业转型发展

　　“双碳”目标下新能源装机规模快速扩张，市场化进程加快碳中和承诺驱动能源加速转型，风、光装机容量快速扩张，国内电力结构转变。截至2025 年6 月，国内风电装机规模达到5.73 亿千瓦，光伏装机规模达到11.00 亿千瓦，风光装机占比达到45.9%。同时，2025 年2 月“136 号文”出台，新能源入市节奏加快，各省份“136 号文”配套政策陆续出台，由于各省份新能源发展节奏、燃煤基准价、电力供需水平等不同，未来其新能源项目收益表现或存在差异。
　　火电新增投资持续，资产盈利出现分化
　　一方面，2022 年后火电投资“回暖”，核准装机规模明显增加。2022-2023年国内火电核准装机规模分别达到136.25、140.25GW，经过两年大体量核准，2024 年核准量下滑至59.29GW，但2025 年核准量再次出现回暖，上半年核准量达到32.49GW，同比增加127.81%。另一方面，由于不同容量等级火电机组的运行效率（供电煤耗、负荷率等）存在显著差异，目前百万千瓦级大机组或具备一定盈利优势。
　　华银电力：火电投资与新能源转型并举
　　重心一：新能源转型持续推进，湖南省区位优势显著公司为大唐集团旗下湖南电力平台，截止2025H1，公司发电装机规模716.37万千瓦，其中，火电482.00 万千瓦，风电73.79 万千瓦，光伏发电146.58万千瓦，水电14.00 万千瓦。近年来公司大力推进清洁能源转型，新能源装机规模快速增长，持续为公司贡献增量。同时，从区域看，公司新能源装机集中于湖南省内，整体电价水平表现较优，有望支撑公司新能源发电业务盈利水平。
　　重心二：火电基本盘改善，积极争取优质项目指标公司在役火电机组容量等级和运行效率相对较低，经营承压。展望未来，一方面，当前火电机组享受容量电价补偿，且未来容量电价水平或仍将进一步提升，未来老旧中小型机组盈利有望改善；另一方面，公司把握火电核准窗口期，积极获取优质火电项目指标，旗下大唐华银株洲2×100 万千瓦扩能升级改造项目正处于建设过程中，计划2026 年3 月投产。整体来看，未来公司火电基本盘有望持续改善。
　　行业观点：一方面，“双碳”目标推动国内能源电力结构转型，新能源装机增长空间广阔，为传统电力上市公司带来转型机遇；另一方面新能源装机规模的快速扩张带来电力系统调峰需求，部分电力公司体内火电装机以老旧中小型机组为主，运行效率相对较低，经营压力相对较大，但伴随容量电价水平提升及新增优质火电装机的陆续投产，建议关注该类公司未来盈利变化。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑的风险、政策推进不及预期风险、电价下调风险、煤价大幅上涨风险、新能源装机增速不及预期风险、电站造价提高风险、新能源产业政策调整风险，所选公司可能受个例影响不能反映行业整体情况等。
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