健之佳(605266)2025年半年报点评：营收企稳 降本增效

　　营收稳健，利润同比明显改善。公司1H25 实现收入44.6 亿元（同比-0.6%），归母净利润0.7 亿元（同比+15.1%），扣非后归母净利润0.7 亿元（同比-0.8%）；2Q25 营收21.6 亿元（同比-0.4%，环比-5.7%），归母净利润0.4 亿元（同比+265.9%，环比+15.9%），扣非后归母净利润0.3 亿元（同比+123.9%，环比+10.2%）。利润大幅增长主因去年同期政策影响致低基数，及公司强化租金、人工费以及配送费、分部管理费等前后台费用全面管控，扭转门店费用结构、控费增效成果逐步体现。
　　评论：
　　行业出清背景下，公司调整门店拓展节奏，聚焦存量提质。1H25 公司门店总数达5464 家，较2024 年末净减少22 家，主要系报告期内自建门店38 家、因经营策略调整关闭低效门店60 家所致，其中医药零售门店共5167 家（2024年末5173），便利零售门店297 家（2024 年末313 家）。
　　收入呈现结构性差异，处方药及中药材承压。1H25 医药零售业务实现收入40.2亿元（同比-0.4%），毛利率35.0%（同比+0.1pct），分产品看，处方药收入14.7亿元（同比-6.7%）、毛利率30.4%（+3.7pct），非处方药收入17.6 亿元（同比+3.9%）、毛利率35.4%（-3.4pct），中药材收入1.5 亿元（同比-11.7%）、毛利率46.4%（同比-0.6pct）、医疗器械收入3.3 亿元（同比+5.1%）、毛利率46.9%（同比-1.4pct），生活便利品收入2.2 亿元（同比+8.5%）、毛利率26.9%（同比+1.4pct）。
　　财务数据：1）1H25 综合毛利率35.7%（同比-0.2pct），净利率1.6%（同比+0.2pct），扣非净利率1.5%（同比持平）；2）1H25 销售费用率29.1%（同比+0.2pct），管理费用率2.5%（同比-0.2pct），财务费用率1.5%（同比-0.1%）；3）1H25 经营活动净现金流5.51 亿元（1H24 2.9 亿元），同比大幅改善。
　　投资建议：公司立足云南，布局全国，因药店行业出清仍在持续，我们调整公司25-27 年归母净利润预测为1.7/2.1/2.6 亿元（25-26 年前值为2.4/2.7 亿元），同比变动为+36%/+22%/+22%。参考行业可比公司估值，结合公司积极推行降本增效策略等因素，给予公司25 年20x 目标PE，对应目标价22.5 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期，政策波动。
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