有色金属行业周报：金银围绕降息交易展开 白银存在逼仓可能

　　贵金属：金银继续围绕降息交易展开，白银存在逼仓可能。周内无重要宏观数据驱动，金银继续围绕降息后的交易逻辑展开，历史上看，美联储在经济不衰退的情况下降息，将会带动美股和黄金上涨。周五发布的美国8 月核心PCE 物价指数年率录得2.9%，前值和预期值均为2.9%，符合预期的通胀数据减少了市场对降息前景的担忧，金银周五盘面均录得上涨，白银表现更为强势，我们认为可能与当前白银较低的库存水平（LBMA 更为显著）与ETF 资金的持续流入有关，低库存水平下白银存在逼仓可能。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：Grasberg 减产与铜冶炼反内卷共同支撑铜价。①宏观方面：周内宏观因素对铜价影响较弱；②库存端：周内全球铜库存环比减少1 万吨，其中中国库存减少1.14 万吨，LME 铜库存减少0.44 万吨，COMEX 铜库存增加0.59 万吨；③供给端：据SMM铜加工交流平台，2025 年9 月24 日，Freeport 宣布印尼Grasberg 铜矿因不可抗力因素减产，根据公告，Grasberg 铜矿将在2025 年剩余期间减产25 万至26 万金属吨，同时将2026年全年产量预期下调约23 万金属吨。换句话说，未来12 至15 个月内，全球将减少超50 万吨金属吨铜供应；此外，周内中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森指出：铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的问题；④需求端：目前终端消费处于金九银十旺季，需求端同样对铜价形成一定支撑。（（2）铝：等待需求复苏&宏观共振，短期铝价震荡运行。①供给：山东地区持续向云南地区转移产能，此外，甘肃、广西、新疆以及青海地区电解铝企业检修完毕，释放复产产能，综合来说，本周电解铝行业供应增加，截至目前，中国电解铝行业理论开工产能达到4416.5 万吨，较上周增加8 万吨。②需求：本周铝棒行业增减产不一，减产主要受到内部安排影响，体现在广西地区，增产受到生产调整影响，体现在贵州以及广西地区。总结看，后续供应偏稳，但国庆假期归来后，预计铝锭社会库存有所增加，市场铝锭成交偏稳为主，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：节前备货锂盐交投活跃，静待江西矿证结果。①价格：本周电碳涨0.1%至7.4 万元/吨；电氢跌0.2%至7.9 万元/吨；碳酸锂期货主连跌0.3%至7.3 万元/吨。成本端锂辉石跌0.2%至857 美元/吨，成本支撑7.84 万元/吨（含税），锂云母跌0.3%至1875元/吨，成本支撑8.27 万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增1%至2.1万吨。库存方面，碳酸锂去库706 吨至13.68 万吨。③需求：据乘联会披露，9 月1-21 日乘用车/电动车销量为119.1/69.7 万辆，渗透率59%，乘用车同环比+1%/+8%，电动车同环比+10%/+11%。本周锂盐产量环比增加，延续去库。供给端，江西部分企业受锂云母原料价格倒挂影响，产量下降。锂辉石及盐湖部分新投产线仍有爬产，主流厂家维持正常生产节奏。四季度供应新增产能计划较多，供应增量预期较强。需求端，下游排产维持增量预期，部分企业周初为国庆节前备库，增量安全库存，本周多数已完成备货。预计短期锂价维持区间震荡。（2）金属硅：供需偏松格局未改，短期硅价震荡运行。①库存：中国社会库存54.3万吨，周度不变。②成本：8 月金属硅553#平均成本为10,131.23 元/吨，月涨1.02%，金属硅利润-678.85 元/吨，月度增长147.88 元/吨。③供给：从基本面情况来看，工业硅供求关系变化不大，西北产区开炉数量逐渐增加，西南产区开工相对稳定。综合来看，仍然呈现供大于求局面。④需求：我国有机硅行业本周整体开工率维持在71.2%，有机硅本周DMC周度产量4.85 万吨，周度减少0.02 万吨。多晶硅本月产量增减互现，整体较8 月缓增，同时多晶硅企业严格限制销量。多晶硅本周周度产量3.11 万吨，周度增加0.01 万吨。短期来看，多晶硅供给端控产不及预期，下游海外需求传导或在四季度逐步退坡，需求难得到提振；有机硅市场在成本支撑，供应缩进，以及预售订单的多重作用下，价格或维持偏强震荡格局。
　　综合来看，金属硅基本面短期供需偏宽松，价格以震荡为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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