金属行业周报：关注中美通胀数据 多重加持黄金恒强

　　最近连续超预期弱的美就业数据导致美降息预期不断提升。这主导近期金属市场。下周关注中美通胀数据，防止意外数据扰动市场预期强弱。近期黄金表现耀眼。宽松、美联储独立性丧失、欧洲风险提升等驱动下，黄金价格有望在技术性突破之后持续上涨。我们坚持宽松周期下，全面看好有色资源股。最近两周股价涨幅超过EPS，难得看到估值提升。但是2025 年估值依然在历史较低水平，2026 年估值历史底部，整体来看，估值依然有较强吸引力。我们认为年内较多金属价格有望持续走强，公司EPS 预期持续上修。重点关注铜金稀土钨锑钴铝等品种。周末特朗普调整关税，黄金、钨、铀等关键商品获豁免。
　　再给金属价格添把火。此外持续推荐科技相关新材料标的。
　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅2.12%，排名第3。本周申万二级行业指数，贵金属（10.73%），能源金属（5.86%），工业金属（3.82%），小金属（-6.40%），金属新材料（-7.20%）。
　　本周最大涨幅个股：西部黄金（601069.SH），本周涨幅+ 49.7%。主营业务是黄金的开发、冶炼。公司的主要产品是黄金标准金、自产金、外购金、电解金属锰、锰矿石、金精矿、焙砂、硫酸、锰锭、铍铜合金、首饰、提金剂及其他。
　　本周最大跌幅个股：盛和资源（600392.SH），本周跌幅-15.8%。主营业务是稀土矿采选、冶炼分离、金属加工、稀土废料回收以及锆钛矿选矿业务。
　　公司的主要产品是稀土精矿、稀土氧化物、稀土盐、稀土金属、独居石、锆英砂、钛精矿、金红石。
　　有色金属本周涨幅最大是钨（9.88%）。本周钨价上涨主要因供应收缩与需求强劲叠加：中国收紧采矿配额、环保限产导致原料紧缺；军工、新能源（光伏、电池）需求快速增长；叠加出口管控与国际矿权争议，市场惜售情绪浓厚，推动价格持续走高。
　　有色金属本周跌幅最大是镨钕氧化物（-2.11%）。本周镨钕市场涨后回落。
　　周初，氧化镨钕价格上涨，询单氛围良好，金属厂陆续采购，分离企业报价重心上移，低价现货难寻，氧化镨钕报价推至60.1-60.2 万元/吨，随之阶段性采购完毕，叠加60 万元/吨以上氧化物，下游接货意向不高，高位出货承压，价格逐步走低，回调至59.5-60 万元/吨，主流成交价格在59.5 万元/吨。
　　基本金属：1）铜：截至9 月4 日周四，SMM 全国主流地区铜库存较上周四增加.35 万吨至14.06 万吨，连续两周回升，总库存较去年同期的25.57 万吨低11.51 万吨。LME 库存下降950 吨到15.8 万吨。COMEX 库存增加2.75万吨至30.5 万吨。9 月5 日SMM 进口铜精矿指数（周）较上周增加0.63美元/干吨报-40.85 美元/干吨。废铜供应问题通过两个渠道传导至电解铜，废铜冶炼电解铜预计减产增多，此外精铜对废铜的替代明显。近期进口铜持续到货，预计库存增加持续。当前基本面矛盾不突出，宏观主导市场，主要交易降息预期走强。中长期看好铜价，板块估值处于历史的底部区间，安全边际较高。关注紫金矿业/中国有色矿业/江西铜业/铜陵有色/洛阳钼业/云南铜业/金诚信/五矿资源/宏达股份/西部矿业等。2）铝：SMM 统计9 月4 日国内主流消费地电解铝锭库存62.6 万吨，环比上周四增0.6 万吨。6 月中旬库存拐点以来，铝社库累计增加17.7 万吨，增幅可控。下游消费好转，累库幅度收窄，加上宏观情绪向上，铝价和公司股价底部支撑很强。但是铝锭库　　存拐点尚未出现，下半年铝消费预期分歧很大，以及上游趋向宽松价格压力大，铝价上行动力略显不足。近期关注库存拐点，光伏需求以及我国特高压项目开建和招标情况。长期看，铝基本面是时间的朋友，坚定看好。关注中国宏桥（H 股）/云铝股份/中孚实业/神火股份/天山铝业/中国铝业/南山铝业/宏创控股等。
　　小金属： 1）本周锑锭价格18.4 万元/吨，环比持平。国内锑市场仍处于上下游博弈阶段，国内锑锭库存数量有所减少，上游冶炼厂维持较强的挺价意愿，锑品出口暂未见明显起色，静待政策变化后锑价的新一轮上涨，中长期看好锑作为战略金属价格中枢上移。关注：湖南黄金、华钰矿业、华锡有色等。2）黑钨精矿（≥65%）价格27.9 万元/吨，环比+11.16%，钨精矿供应短缺延续，继续支撑价格上行，下游观望情绪较浓，关注2025 年下半年钨矿开采总量控制指标。周五特朗普周五签署行政令，宣布将钨等多种金属从其全球关税体系中豁免，利好钨下游产品出口，价格向下传导预计将更为顺畅。关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、欧科亿（机械金属联合）、鼎泰高科（机械金属联合）、安源煤业（煤炭）、江西铜业（HK）等。
　　贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于3587 美元/盎司，环比+4.0%。
　　伦银收于40.952 美元/盎司，环比+3.3%。美联储理事沃勒、亚特兰大联储主席博斯蒂克均发表鸽派演讲。美国就业数据大幅走弱，7 月职位空缺降至10 个月新低，8 月新增非农就业人数仅2.2 万，远低于预期的7.5 万，6 月从1.4 万下修至-1.3 万，降息50bp 概率提升至11%，预计贵金属价格短期内仍将保持强势。周五特朗普政府明确了豁免黄金关税，8 月8 日美国海关与边境保护局一度裁定非美国生产的金条需缴纳进口税，随后特朗普在社交媒体上进行了澄清。关注灵宝黄金、山东黄金、兴业银锡、潼关黄金、山金国际、西部黄金、赤峰黄金、中金黄金、中国黄金国际等。
　　新能源（锂、钴、镍）方面， 1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于72500元/吨、74750 元/吨，环比-6.27%/-6.15%。截至8 月28 日，碳酸锂库存14.0万吨，环比-1044 吨。当前正处于“金九银十”传统旺季，需求增速预计快于供应，后续将出现阶段性供应偏紧局面，价格阶段性底部显现。关注本月宜春矿山储量核实报告递交结果。2）钴：电解钴价格走高，收于26.75 万元/吨，环比+0.2%，钴中间品价格继续上行，收报13.5 美元/磅，环比+1.5%。
　　受刚果金延期政策影响，预计下半年国内钴中间品将面临原料短缺，产业链进入去库周期，价格预计仍有上涨空间，关注：华友钴业、洛阳钼业、力勤资源、寒锐钴业、腾远钴业等。3）镍：LME 镍收于15275 美元/吨，环比-0.65%。
　　镍基本面仍维持弱势，菲律宾矿端处季节性放量阶段，需求疲软，预计价格延续低位运行。
　　稀土方面，据稀土协会数据，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比-2.9%、+1.2%、+3.6%，氧化镨钕价格再度回落，据百川了解，下半周磁材厂询单热度下降，氧化物支撑减弱，金属报价走跌。镝铽价格走强，其中铽询单增加，贸易商积极参与，磁材大厂陆续补货。我们持续看好稀土战略价值，中长期价格中枢有望提升，推荐关注北方稀土/广晟有色/中国稀土/包钢股份/盛和资源等上游企业，及金力永磁/正海磁材/宁波韵升/英洛华/中科三环/天和磁材/大地熊/中科磁业等磁材企业。
　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。
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