小商品城(600415)2025年中报点评：市场主业稳固增长 全球数贸中心建设奠定未来高增基础

　　事项：
　　公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现收入77.1 亿元，同比+14.0%；归母净利润16.9 亿元，同比+16.8%；扣非归母利润16.7 亿元，同比+17.6%。
　　单2025Q2 实现收入45.5 亿元，同比+11.4%；归母净利润8.9 亿元，同比+20.8%；扣非归母利润8.7 亿元，同比+19.9%。
　　评论：
　　市场经营业务稳健，贸易服务业务贡献收入增量。分业务来看，25H1 市场经营/贸易服务/配套服务/商品销售分别实现营收23.8/5.3/2.7/45.3 亿元，同比+4.8%/+43.2%/+16.7%/+16.4%。1）市场经营业务：2025 年上半年，义乌国际商贸城日均接待顾客人数超23 万人，其中日均接待外商超3,800 人，在当前复杂多变的国际贸易环境下。义乌市场强大的发展韧性和竞争优势更加凸显。
　　2）贸易服务业务：作为公司的线上服务核心，Chinagoods 的经营主体（大数据公司）2025 年上半年实现营业收入2.57 亿元，净利润1.55 亿元，同比增长110%。Chinagoods 平台持续深化AI 技术赋能，推出的“小商AI”系列应用累计使用及访问量已突破10 亿人次大关，有效助力商家降本增效。
　　经营杠杆释放，盈利能力提升。25H1 毛利率31.6%，同比-1.5pp；销售费用率1.4%，同比持平；净利率22.0%，同比+0.6pp。单25Q2 毛利率28.3%，同比-0.8pp；销售费用率1.2%，同比-0.2pp；净利率19.6%，同比+1.5pp。公司经营杠杆持续释放，期间费用率持续收窄，公司上半年归母利润增长主要系市场经营与贸易履约服务利润持续提升所致。
　　全球数贸中心建设提速，市场热度不断攀升，奠定未来高增基础。公司主动适应贸易新模式新业态发展趋势，加快推进以数字化为核心的新一代市场全球数贸中心的建设。在商铺招引领域，市场热度不断攀升，首批推出的389 间时尚珠宝商位吸引了逾4,700 家企业踊跃报名，招商定位完成率达100%；第二批创意潮流玩具、护肤及医美用品行业招商定位1,308 间，两批累计吸引超2.4万户主体报名。第三批涵盖无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR 装备行业和时尚服饰面料等行业，已于7 月23 日正式开启报名，计划于8 月底完成全行业招商工作。在数字化基础设施方面，与阿里云达成战略合作，共同研发针对小商品贸易垂直领域的AI 大模型——“世界义乌”商贸大模型，着重攻克基于外贸场景的对话、创作、翻译等核心功能模块。
　　投资建议：公司是一带一路的贸易枢纽，具备重要的战略地位，公司主业稳健，新的全球数贸中心贡献业绩增量，同时Chinagoods、Yiwupay 等业务成为增长新动能。根据公司半年报业绩，并考虑到全球数贸中心对长期业绩的贡献，我们预计公司25-27 年归母净利润为40.6/52.1/63.4 亿元（前值为41.2/50.5/59.7亿元），对应同比增长32.1%/28.3%/21.7%。参考可比公司，给予公司26 年25XPE，目标价23.75 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易环境波动；数贸中心招商进度不及预期；监管政策变化。
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