保险Ⅱ行业事件点评报告：人身险定价利率跟踪：3Q25预定利率评估值或为1.87%

　　事件：近期，中国保险行业协会组织或在10 月召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025 年三季度例会，本报告测算3Q25 预定利率评估值或为1.87%，较上季度同比-12bp，4Q25 人身险预定利率维持2.0%。
　　评估值下行幅度较上季度或略有收窄。根据国家金融监督管理总局发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》：在售普通型人身保险产品预定利率最高值（当前值2.0%）连续2 个季度比预定利率研究值（2Q25 为1.99%，3Q25 预计为1.87%）高25bp 及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在2 个月内平稳做好新老产品切换工作。10 月预定利率评估值宣布日并未触发行业定价利率调整的条件，且因近期十年国债收益率持续抬升，预定利率评估值降幅将收窄，预计4Q25 预定利率研究值有望贴近1.75%，2026 年行业或再讨论定价利率调整事件。
　　新单资金成本预计为2.0%，或延续优化态势。2025 年人身险定价利率已在9/1 更迭，同时代理人渠道持续推进报行合一改革，各家公司主动调整产品结构，转向预定利率更低的分红险产品，全年人身险行业新单成本有望持续优化，助推存量成本持续下行。当前因预定利率下调8 月集中停售等因素，居民挪储需求前置，各家公司全年目标预计达成较好，9-12 月经营重心或将转移至明年开门红蓄客以及代理人队伍增员与培训，4Q25 保费增速或有回落，资金成本大幅下降趋势或在明年集中体现，预计新定价利率产品（2.0%传统型人身险、1.75%+分红险）资金成本在2%上下。
　　资负结构调整优化，行业基本面改善持续。一是负债端：①预定利率下调后行业新增保单资金成本优化，利差损风险有望持续缓解。同时银行5 年期存款已降至1.3%，分红险定价利率1.75%较银行存款保底优势明显，且产品收益率有向上浮动预期（一般演示利率为3.5%或4%），较2.0%预定利率增额终身寿险依旧有较大吸引力。②今年分红险转型的力度与决心远超往年，随负债端报行合一以及产品结构调整持续推进，人身险产品NBVM 有望进一步改善助推NBV 维持双位数高增。二是资产端：①权益类资产持续迎来增配，1H25 行业股票配置规模达3.07 万亿，较24 年末+26.4%；股票占比8.8%，较24 年末+1.2pct；②高股息入池标准部分公司或下调至3.5%，依旧能够覆盖新增保单资金成本。全年来看，为配合负债端向分红险的转型，资产端依旧会择机配置优质高股息标的，预定利率的下行有望在缓解利差损风险的同时，增厚新造保单的利差益。③今年利率缓慢上行，截至9 月末，十年国债收益率较年初上行约25bp，助力缓解行业资产负债匹配压力。
　　投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至9/30 收盘，当前A 股四家险企平均静态/动态PEV 0.71x/0.67x，均处于较低历史分位，下行风险小。
　　资产端：权益市场回暖、长端利率缓慢回升，险企投资端预期有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动NBVM 提升，进而带动NBV 稳健增长；大灾风险减弱助力COR 显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推荐：①寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保、经营稳健的中国人寿。②财险：大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。
　　风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。
　　关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
　　关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。
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