食品饮料行业：白酒批价短期企稳 线上渠道占比提升

　　事件：
　　近期统计局发布工业企业营收和利润情况, 今年1-8 月酒、饮料和精制茶行业营收同比增长1%，利润总额增长20%，而今年1-7 月份酒、饮料和精制茶行业营收同比增长1.8%，利润总额下滑2.8%，则推算今年8 月份利润总额增长超200%。
　　据“贵州茅台”微信公号9 月25 日消息，贵州茅台酒秋季十六省市场调研在青海收官，调研结果显示，茅台酒市场整体呈现稳中向好的发展态势。进入8 月份，市场终端动销环比增长态势明显。9 月以来，贵州茅台酒终端动销增长表现更加显著，环比增长约1 倍，同比增长超20%。临近中秋，国庆白酒消费旺季，茅台批价略有回升。根据wind 数据，飞天茅台原装批价在2025 年9 月28 日为1810 元/瓶，较一周前的1760 元/瓶回升了70 元/瓶。
　　8 月，贵州茅台酱香酒公司与美团闪购宣布启动深度合作，首批超千家“茅台酱香·万家共享”官方认证门店将“闪购开业”。9 月，国台与即时零售平台酒小二达成新零售战略合作，双方共同在新零售领域深入合作，共同探索酒类电商新模式和新路径。同月，沱牌也正式宣布与美团闪购达成合作，线上通过多形式流量曝光与平台闪购券引流转化，线下推进五城终端门店上架美团App。
　　投资要点
　　统计局单月数据波动较大，我们认为不具备较强参考意义。根据往年的数据，在2024 年11 月份我国酒、饮料和精制茶行业利润总额增长271.8%，而2024年9 月份同比下降52.4%，2023 年9 月份该数据增长155.8%，因此我们认为单月数据波动较大，并不具备特别强的参考意义。
　　批价短期上涨或与企业的渠道管控有关。根据市场反馈，9 月23 至25 日，五粮液在全国各地召开经销商联谊会会议，推动第八代五粮液全国的价格实现“一盘棋”，并出台了一系列措施，防止低价、窜货等扰乱市场的行为，由专营公司全面收低价窜货的产品。酒企短期对渠道的管控力度加强有助于批价的回暖。
　　库存高企，需求恢复较弱依然是白酒行业的主要矛盾。受到禁酒令和整体宏观环境的影响，中秋国庆前的白酒消费依然相对疲弱，虽然环比有温和的回暖，但同比依然有小幅下降，整体市场尚未完全恢复至往年的水平，并且产品价格震荡较大，行业整体倒挂的现象依然存在，并且行业库存较大，或影响春节消费的预期。我们认为在外部环境未发生重大变化的背景下，白酒行业库存去化和价格见底可能依然需要时间。
　　从渠道来看，当前白酒市场进入变革调整周期的背景下，线上即时零售越来越成为白酒消费的新增长渠道。我们认为茅台、五粮液等名酒已经完成了品牌培育和品类教育的过程，线上和现代化渠道占比将逐步提升，也将更受益于这一类渠道的快速增长。
　　投资建议：我们认为由于禁酒令的影响尚未完全消除，加上商务消费未见明显好转，白酒板块三季报预计依然承压。但由于基数的下降，预计下滑幅度逐步收窄，报表端压力将逐步释放。部分优质高股息个股具备长期配置价值，可左侧逐步布局白酒优质公司，关注贵州茅台、老窖、五粮液和山西汾酒。
　　风险提示：经济恢复不达预期，行业竞争加剧。
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