互联网电商：即时零售行业观点更新

　　核心观点
　　事件：据国家统计局披露，2025 年1-5 月餐饮收入保持5%以上的温和增长，2025 年6-7 月全国餐饮收入同比增速分别回落至0.9%及1.1%。
　　外卖平台补贴投入对餐饮行业数据造成扰动：我们认为，2025 年6-7月全国餐饮收入同比增速放缓并非由于消费降级或居民需求不足，2025 年1-5 月餐饮收入仍保持5%以上的温和增长，与社零总额增速大致匹配，2025年6-7 月增速大幅放缓或源于短期扰动因素，包括对“禁止违规吃喝”政策的解读不当及外卖行业竞争加剧等。据中国烹饪协会报道，一方面，外卖平台高额补贴引发的价格战加剧行业竞争，大量消费者转向线上外卖，对线下堂食造成挤压；另一方面，个别地区对“禁止违规吃喝”政策理解偏差，对正常商务宴请和中高端餐饮消费造成一定影响。
　　美团市场份额企稳，阿里巴巴与京东各自业务协同效应初步显现：①美团作为外卖市场既有龙头，2025 年7 月面对竞争加剧的态势而积极跟进“大额神券”等补贴策略；目前，美团在高客单价及交易规模方面维持行业领先地位，2025 年7 月即时零售日订单峰值已突破1.5 亿单，创历史新高。②淘宝闪购成为高频带低频的用户活跃引擎，已显著带动手淘整体用户规模和活跃度提升，2025 年8 月即时零售月度活跃买家数达到3 亿，为淘宝APP带来25%的月度活跃买家的同比增长。③京东外卖业务与核心电商业务的协同效应已逐步显现，2Q2025 京东用户活跃度和购物频次均大幅提升，外卖用户的核心电商品类购买转化率也有所提升，商超品类的交叉购买显著提高。
　　监管部门发声，各平台竞争趋向理性：2025 年7 月市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业严格遵守法律法规规定，规范促销行为，理性参与竞争。我们认为，若后续监管介入并落地相关政策，即时零售行业竞争环境有望改善，在各平台补贴逐步回归理性后，被抑制的堂食消费将有所回流，行业客单价将逐步回升，全国餐饮收入增速有望恢复至与宏观消费需求相称的正常水平，餐饮行业消费数据有望在短暂波动后回归常态增长，消费场景和价格体系将得到重新平衡。
　　投资建议：当前建议关注：美团 （估值回调后具备修复空间） 、阿里巴巴（云业务加速增长、即时零售创造增量）、京东集团（国补利好持续、外卖业务协同逐步显现）。
　　风险提示：行业竞争加剧；监管政策不及预期；宏观经济及消费需求恢复不及预期。
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