申万宏源交运一周天地汇：中方港口费反制航运造船再迎历史机会 滞港效率损失油散运费受益 关注中国制造船舶是否豁免

本期投资提示:
中国对美反制,航运船舶再迎历史机会。美国本土船东较少占比全球1%左右,但美国上市公司、美资持股超过25%的船东、货主贸易商较多。符合条件VLCC 在8%以上,Cape 占比5%以上。淡水河谷、巴西石油、三大粮商长期租入船也会受到影响。
短期混乱会导致运价非线性上涨:部分原计划靠泊中国港口船只或迎来贸易租约纠纷,卸货困难,油散运费受益, 中期:可用船舶减少,效率下降。中资非美国关联船获得溢价。
重点跟踪①如果美资参股中国制造的船舶豁免,中国造船订单有望爆发②中美和谈,美国301 调查同步取消,利好造船。③中美和谈,中国采购美国油,运距拉长。④美国对中国涉及伊朗原油进口港口制裁是否导致非制裁码头拥堵。推荐油轮招商轮船,关注海通发展,国航远洋。造船推荐中国船舶、中船防务、苏美达关注松发股份
原油运: 原油运:VLCC 再现单日涨幅40%+,事件扰动叠加旺季需求预计运价将有强表现。VLCC 本周运价环比上涨31%,录得83684 美元/天。周初因远东假期市场成交有限,运价艰难维持。周中受到大西洋出货好转的影响,导致船东情绪得到提振,租家再次担心运力供应,开始纷纷现身拿船,运价得到向上推动。10 月9 日美国OFAC 宣布新一批对伊朗石油出口相关企业制裁名单。其中涉及日照实华原油码头有限公司,导致日照3 个可接卸大型VLCC 的码头受到影响。市场对于潜在的港口拥堵、运力周转影响担忧,叠加10 月10 日中国宣布对美船舶收取特别港务费事件,周五运价大幅抬升。10 月10 日波交所TD3C-TCE 单日环比上涨42%,由5.7 万美元/天上涨至80807 美元/天。中国对美船舶收取港口费用事件仍在持续发酵中,关注本轮运价叠加旺季需求走强背景下,运价预计将有更强表现。基本面方面,短中期OPEC 持续增产、低油价下全球补库存需求释放、中国反内卷政策下改善主营炼厂等对合规原油需求;中长期供给约束预计将持续到2038 年。根据克拉克森研究数据,本周苏伊士原油轮运价环比持平,录得55146 美元/天,阿芙拉原油轮运价环比上涨5%,录得41977 美元/天,美湾和地中海附近货盘较为良好。成品油:本周LR2 运价环比下滑18%至18764 美元/天,本周MR 平均运价下滑17%至17712 美元/天。干散:节后运价止跌回升,铁矿石运价中枢平稳。政策影响见专题分析部分。BDI 本周五收于1936 点,环比上周五增长1.8%,大中型散货船运价坚挺,超龄便有所疲软。本周Capesize运价环比上涨2.7%,本周五收于23216 美元/天。节前不少货主赶在假期前租船推动运价有一波较为强劲的表现。节中整体成交较为冷清,导致运价出现回落。但在假期尾声开始便触底企稳,节后不少货主重新现身租船,推动运价回涨。西非即将出雨季,预计其铝土矿出货即将增加,有望继续推动capesize 运价的上行。此外,西非西芒杜项目预计11 月首船发出。我们继续看好下半年好望角型散货船市场。本周Panamax 散货船BPI 止跌回升,本周五运价环比上涨6.1%,5TC 周五录得15873 美元/天。本周受到澳大利亚煤炭货盘较为积极,以及“麦德姆”台风对华南运力周转的影响。但本周BSI-10TC 环比下滑3.5%,录得15685 美元/天。集运:节后运价集体触底反弹,中东停火预期再起,中美关系仍存不确定性。10 月10 日SCFI 指数录得1160.42 点,环比上期(9 月26 日)上涨4.1%,各航线运价均不同程度回升。欧线运价终于开始攀升,西北欧航线运价环比上涨10.0%至1068 美元/TEU 美西航线环比上涨0.5%至1468 美元/FEU,美东航线上涨2.8%至2452 美元/FEU。假期期间航司停航还是对运价起到一定支撑。南美和波斯湾航线在节后需求恢复较为良好,本周SCFI 南美运价上涨14.7%至2446 美元/TEU;中东波斯湾环比上涨15.7%至975 美元/TEU。亚洲区域,各航线均出现大幅改善。NCFI 印巴航线运价环比上涨24.57%(10 月3 日当周环比涨幅27.83%,两周累计涨幅超过50%)。东南亚,新马航线环比上涨10.44%;菲律宾航线运价环比持平;泰越线运价上涨10.56%,其中泰国林查班运价环比上涨8.2%,泰国曼谷航线运价环比抬升8.8%,越南胡志明航线运价上涨11.1%。10 月3 日内贸集运运价PDCI 录得1036 点,环比提升1.6%。造船:截至10 月10 日,收报185.26 点,周环比下滑0.11%,较25 年初下跌2.03%。
航空机场:站在当前行业变化的拐点来临之际,航空供给逻辑已有多方面验证,航空公司效益有望迎来显著提升,加速顺周期行情启动。继续推荐关注航空板块,供给逻辑确定性强,需求端具备弹性,同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间,中国航空公司有望迎来黄金时代。推荐中国东航、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。
快递:快递反内卷进入新阶段,关注行业三季报表现及旺季价格情况。对于反内卷新阶段,我们做出三种假设:1)行业价格洼地消灭,利润持续修复,最终趋于公用事业化,在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2)较多区域仍延续之前竞争态势,行业分化加剧。3)更高维度的整合并购可能性,供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递,重点关注中通快递、韵达股份。
铁路公路:铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性,保持稳健增长。根据交通运输部数据,9月29 日—10 月5 日国家铁路运输货物8043.1 万吨,环比增长0.95%;全国高速公路货车通行4413.7 万辆,环比下降27.55%。我们认为,高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年,传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
风险提示:航运景气度下滑;油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险;快递需求下降,全社会物流总量受到影响;快递行业价格竞争程度超预期;物流需求下降。
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