有色金属行业周报：黄金避险属性强化 稀土行业管理进一步完善和深化

　　一、工业金属
　　1、行业观点：贸易关税担忧加强黄金避险属性，白银受现货市场短缺及挤仓价格加速上行
　　事件：根据新浪财经消息，美股盘后，特朗普再次发推文称，宣布自2025 年11 月1 日起，对所有中国进口商品在现有关税基础上额外加征100%关税，并同步实施关键软件出口管制，同时暗示可能提前生效，加剧贸易关税升级担忧。
　　基金持仓看，上周SPDR 黄金ETF 持仓周降2.3 吨至1013.44 吨；iShares 白银ETF 持仓周增35.28 吨至15443.76 吨 。库存方面，COMEX 黄金库存周减5.14吨至1242.3 吨，COMEX 白银库存周减135.3 吨至16364.3 吨 ；SHFE 黄金库存周增10.2 吨至70.7 吨，SHFE 白银库存周增25 吨至1186.8 吨；上海金交所白银库存（截至9 月26 日当周）周减44.6 吨至1172.4 吨。
　　观点：我们认为受贸易关税升级担忧影响，提升黄金的避险配置需求，另外白银现货市场短缺及挤仓现象（现货较期货溢价且继续走阔、租赁利率高企），加速白银价格上行。
　　2、股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现基本面上，本周五，上期所阴极铜库存10.97 万吨，环比9 月30 日增加14656吨， COMEX 库存339525 吨，环比9 月30 日增加15438 吨；LME 铜库存13.94 万吨，环比9 月30 日减少4000 吨；本周四，全球社会显性库存64.5 万吨，环比9 月29 日增加21627 吨。重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点1：稀土行业管理政策进一步深化和完善，保障了我国稀土产业的战略安全低位
　　事件：根据商务部网站，10 月9 日，商务部连续发布四项关于稀土管制的重要公告，分别为《公布对部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制的决定》（商务部海关总署公告2025 年第56 号）、《公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》（商务部海关总署公告2025 年第57 号）、《公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定》（商务部公告2025 年第61 号）、《公布对稀土相关技术实施出口管制的决定》（商务部公告2025 年第62 号）。
　　观点：我们认为随着这四项政策文件的发布，稀土行业管理政策进一步深化和完善，保障了我国稀土产业的战略安全低位。56 号公告从部分稀土加工设备和原辅料方面加强相关物项管制。57 号公告进一步扩大了中重稀土出口的管制范围，在4 月18 日公告管控7 种中重稀土元素的基础上，新增了钬、铒、铥、铕、镱等5 种元素，至此全部中重稀土元素及其相关物项均将受到管制。
　　关注重点也由稀土永磁材料覆盖到更多高科技功能材料领域，如发光材料、光纤材料、磁制冷材料等。61 号公告填补监管漏洞，将管制的适用范围做了延伸，要求境外组织或个人出口含有中国原产稀土物项，或使用中国技术的产品，也需向中国商务部申请出口许可。62 号公告明确将稀土的勘探、开采、选矿、冶炼、分离和精深加工等方面的关键技术及相关载体纳入管制，稀土二次回收技术被首次列入明确列入管控范围，国家从源头上实现对稀土行业供给端的全面管控，进一步强化对稀土全产业链的自主可控能力。
　　行业观点2：刚果金钴配额政策公布，钴价有望持续上行
事件：据彭博社消息，刚果金公布今年剩余时间的钴出口配额：1.配额10 月16 日生效，根据矿企截止2024 年底的三年出口情况按比例计算，管理机构为战略矿产市场监管局(ARECOMS)。矿企今年剩余时间内出口略高于18,000 金属吨，并在2026 和2027 年各运输96,600 吨。2.ARECOMS 概述了各个公司　　今年剩余时间内可发运的钴量，并表示12 月的许可量将自动延续为矿企明年的月度分配量。洛钼获得2025 年剩余时间略超过三分之一的配额，并在2026年能够出口31,200 吨钴--相当于其2024 年钴产量的27%。第二、三大生产商嘉能可和欧亚资源今年分别获得22%和12%的份额。3.ARECOMS 此前曾表示，如果市场出现显著失衡情况，授权出口量可能根据季度情况进行调整，并在声明中建议可能根据矿企对刚果战略项目发展的贡献情况，特别是对该国发展更高价值的钴处理能力，来修订分配给矿业公司的配额。4.总配额量10%的额度将专门留给ARECOMS，这一战略配将完全由ARECOMS 自行决定，5.所有配额公司必须在运输钴之前预付牵国家的特许权使用费--按销售额的10%计算。
　　从本周数据看，价格方面，10.10 日电解钴现货均价报34.95 万元/吨，较9 月30 日上涨1.6 万元/吨，涨幅达4.8%；硫酸钴现货报价均价报78750 元/吨，较9 月30 日上涨8000 元/吨，涨幅达11.31%；氯化钴现货均价报92500 元/吨，较9 月30 日上涨1.04 万元/吨，涨幅达12.67%；四氧化三钴现货均价报29.35万元/吨，较9 月30 日大涨3.15 万元/吨，涨幅达12.02%。
　　观点：我们认为需长期重视刚果金对钴资源掌控地位和意愿，钴原料紧缺氛围或加剧，钴价将高位运行。当前看25 年内原料面临空窗期，叠加旺季来临需求去库+冶炼厂补库，原料短缺加剧，此外考虑刚果金前三大企业分别获得的配额为27%、22%、12%，其出口量大幅下滑后，背后客户或面临订单竞争等，造成短期供需错配，从而加剧钴价上行。此外从26-27 年配额看，预计未来钴从过剩扭转为短缺。
　　我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，本次配额政策中ARECOMS 分配发挥关键作用，彰显政府控钴价格决心，对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。
　　2、公司观点：金力永磁发布业绩预增公告，前三季度业绩表现亮眼
事件：10 月9 日，金力永磁发布业绩预增公告，公司2025 年1-9 月归母净利润为5.05-5.5 亿，同比增长157%-179%；扣非后的归母净利润4.15-4.6 亿元，同比增长365%-415%。其中2025 年第三季度归母净利润为2-2.45 亿元，同比增长159%-217%，扣非后的归母净利润1.8-2.26 亿元，同比增长228%-309%。
　　观点：我们认为公司业绩复合市场预期，随着Q3 海外终端客户持续的补库，Q3 业绩环比增长39%-70%，公司通过技术创新、组织优化及精益管理，不断提升运营效率与盈利能力，通过灵活调整原材料库存策略等措施，积极应对稀土原材料价格波动风险，保障了经营的稳定性、可持续性。
　　3、股票观点：看好小金属板块中长期的表现
刚果金延续限制钴出口，钴价有望支撑，建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业；建议关注受益于出口订单大幅增长，Q3业绩有望超预期的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升。
　　风险提示：关税政策的不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com