有色金属行业小金属投资策略：看好钼价长期上行 钴价短期高弹性

　　钼：供需格局逐渐转强，钼价有望延续上行趋势。
　　（1）供给：25M1-7 全球主要钼矿产量整体保持增长，逐月度先升后降。据亿览网、智利国家铜业委员会、秘鲁能矿部，25M1-7 我国钼精矿产量19 万实物吨，同增5%；秘鲁和智利主要钼矿产量合计4.2 万金属吨，同增5%。我国与南美地区钼产量均于25M3-4 达峰后回落。
　　除Teck Resources 新增铜钼伴生矿进入爬坡期外，其余老矿山钼产量均随入选品位、回收率等因素波动。
　　（2）需求：25M1-8 需求稳步增长，风电领域需求保持高景气。据钨钼云商、iFinD，25M1-8 我国钼铁钢招量同比增约3%，下游不锈钢库存高位震荡回落。终端需求方面，25M1-7 期间我国风电装机保持高增长，累计同比增速超70%。据海关总署，25M1-7 我国钼矿保持净进口，净进口同比增10%，表明中下游产业链钼资源需求旺盛。
　　（3）价格：全球钼供需格局维持紧平衡，钼价有望延续上行趋势。据IMOA、iFinD，25Q1 期间，钼供需同步上升，但国内外产量快速爬坡、叠加下游不锈钢库存高企致供需格局整体偏弱，价格阶段性承压；25M4-9 期间，供给端国内外钼精矿产量环比25Q1 明显回落，需求端钼铁钢招稳定上升，下游不锈钢库存缓慢去化，钼产业链供需稳步改善，钼价上涨至44 万元/吨。展望未来，预估25-27 年全球钼供给增速1%-5%区间（不考虑存量矿山贫化导致产量自然下降）、需求增速3%-5%区间，全球钼供需格局维持紧平衡。
　　钴：刚果金钴出口限制迅速提振钴价，钴价长期下行趋势有望反转，新一轮上涨可期。据iFinD，2024 年全球钴产量为29 万吨，其中刚果（金）钴产量22 万吨，占比约76%，刚果（金）限制钴出口7 个月，预期影响钴供给约12.8 万吨。长期来看，本轮出口管制表明资源国较强的挺价能力及意愿，随着需求长期稳步提升，叠加主产国出口约束机制建立，钴价长期下行趋势有望反转。伴随产业链去库，钴价新一轮上涨可期。
　　投资建议。钴：关注钴资源及钴库存充裕的钴冶炼及加工企业相关标的：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源、洛阳钼业等。钼：供稳需强趋势延续，关注资源优势明显、业绩稳定且长期高比例分红标的，如金钼股份等。
　　风险提示。宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；矿山开采指标等政策的不确定性；全球贸易摩擦加剧导致需求不及预期。
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