银行业2025年三季报业绩前瞻：业绩增长稳健可期 引领价值回归

　　预计三季报上市银行呈现“营收增长略有放缓、利润维持正增趋势”，以稳为主的总基调不变：根据我们对重点上市银行的预测，预计9M25 上市银行营收同比增长0.6%（1H25 为增长1%），归母净利润同比增长0.8%（1H25 为增长0.7%）。从不同类型银行来看，国有行、股份行业绩稳定正增锚定行业趋势，优质区域性银行继续领跑，不乏利润增速继续改善的银行。分类来看，预计9M25 国有行营收有所放缓（同比增长1.3%，1H25 为增长1.9%）、股份行营收同比降幅较1H25 基本持平（同比下滑2.4%）；国有行、股份行业绩增速保持平稳正增（分别增长0.1%和0.2%）。相较之下，城商行营收/归母净利润预计同比增长5.8%/8.2%（1H25 分别6.5%/8.3%），其中江浙、成渝等优质地区城商行预计普遍维持大个位数利润增速。
　　银行业盈利稳健的背后，既源自三大核心支撑不变，即“利息净收入步入企稳阶段、中收低位修复、资产质量稳定确保利润可持续”，也不容忽视现阶段监管对银行资产负债表健康性、呼吁“反内卷”的主动呵护。这是由银行业独特的金融地位决定的，稳盈利保财政、保可持续支持实体，也保不发生系统性风险，这从上半年上市银行利润增速超预期转正中已有体现。
　　细化而言，从非息收入来看，1）针对市场担心的与债市公允价值变动相关其他非息收入，类比今年一季度，我们认为尽管三季度债市利率上行会拖累单季创收，但由于所面对的同期基数不同，叠加银行前瞻兑现债市收益也仍有浮盈“余粮”，对三季报累计营收的扰动或相对有限。我们预计三季度单季上市银行其他非息普遍同比下滑10-20%，但前三季度累计的其他非息不乏同比正增。可以关注到，尽管与今年初相似，三季度债市利率边际上行（1Q25、3Q25 十年期国债收益率分别上行约30bps、26bps），但相较而言去年一季度债市利率单边向下、去年三季度债市利率总体震荡，今年三季度其他非息收入的同期基数压力好于今年一季度（3Q24 上市银行单季其他非息普遍较1Q24 少增约10%）。同时，今年二季度债市利率下行，多家银行主动做大投资收益，也包括前瞻兑现债市浮盈，为稳定全年金市业务对营收的贡献奠定基础。2）受益于费率下行压力的消化以及市场情绪回暖，多家银行中收延续改善或成为拉动年内营收修复的另一抓手。去年各家银行集中反映费率下行、代销保险报行合一等影响，上市银行9M24 中收同比下滑超10%；今年三季度在同期低基数、资本市场回暖下，银行中收有望延续改善（1H25 上市银行中收同比增长3%，其中2Q25 中收同比增长8%）。
　　而对于利息净收入，我们认为市场可以对三季度甚至全年利息净收入改善、恢复正增抱有积极预期。其核心逻辑不变：负债成本更大幅度的下行有望对冲早已处于历史低位的资产定价。这其中，处于优质地区、坐享区域β的地方性银行也更有能力以量补价；能沉淀更多低沉本结算型负债的银行，利息净收入边际表现也能好于同业。
　　1）银行信贷增速稳步放缓符合预期，现阶段“对公强、零售弱”格局仍未扭转，银行对零售投放也更为审慎，此外部分银行9 月已开始为明年春季投放进行储备，这也使得年内对公投放正常趋缓。截至8 月金融机构人民币贷款同比增速约6.6%，较6 月末放缓0.4pct。从结构来看，7-8 月新增贷款仍基本由对公贡献，在零售投放慢于年初计划的基础上（1-8 月新增零售占新增贷款比重仅约5%），部分银行可能在维持全年总贷款增长计划不变的基础上，以对公弥补零售缺口；同时，银行开始靠前推动春季计划，为明年初投放进行储备。总体来看，稳定好有效的信贷投放仍是银行营收更早企稳的关键，在实体零售需求尚待修复背景下，区域发展有政策东风、信贷投放有抓手的城商行可能继续好于同业。对于其他大部分银行来说，在部分领域、部分客群等选择适度的、阶段性资产缩表也并非坏事，在低利率、弱需求周期，把握好各自的风险定价，平稳地度过经济周期，留足拨备和资本的“余粮”才是最重要的。
　　2）短期来看，负债成本更快下行、资产定价低位降幅收敛，将带动息差阶段性趋稳，三季度行业息差有望季度环比基本稳定。1H25 上市银行平均贷款利率约3.7%，较2H24 下降29bps，平均贷款利率水平已经和央行披露的6 月一般贷款新发放利率相近（约3.69%），其中部分国有行贷款利率已降至3%以下，进一步下行空间较为有限。同时，今明年将是银行存量三年期、五年期高成本存款集中到期阶段，存量存款成本加速下行有力对冲资产定价下行压力（1H25 上市银行平均存款成本环比2H24 下降20bps）。当前银行进入存款成本滞后但加速下行驱动的息差趋稳阶段，3Q25 预计不乏银行单季息差环比走平甚至回升（以成本下降空间更大的区域性银行为代表）。
　　尽管受零售端风险在持续暴露，银行不良生成或有压力，但受益于对公存量风险有力化解，不良生成超预期上行的概率也并不大。在此基础上，银行主动核销加大处置，全行业不良率预计延续平稳。相较而言，零售型银行短期资产质量压力仍相对大于对公型银行。继续聚焦“低不良生成+高拨贷比”的银行，不良生成速度和存量拨备厚度决定最终盈利表现。
　　我们预计3Q25 上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1pct 至238%，稳定在230-240%区间。今年上半年上市银行加回核销回收后不良生成率较去年有所上升，但整体可控（2Q25 估算上市银行不良生成率0.63%，2024 年为0.6%），部分银行不良生成率抬升更为明显也与零售端风险暴露有关。总体看，银行对公风险得益于存量包袱更有力化解，以及平台、地产等风险缓释政策落地，对公不良率或维持稳定；零售风险“快进快出”，随着存量不良过峰以及银行对增量投放更审慎管控渠道以及客户筛选，对资产质量扰动也将趋于缓解。
　　投资分析意见：当前银行板块股息率已重回性价比区间，稳健可期的业绩增长是引领价值回归的基石，看好四季度银行β。结构上，继续关注“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。银行板块β的重启离不开资金面的核心驱动+基本面企稳兑现，“龙头银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升信号。在此基础上，“低估股份行的底部反转”和“优质城商行的价值挖掘”依旧是核心主线。继续看好估值修复之后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行（如兴业银行、中信银行等）；以及基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行（如重庆银行、苏州银行、江苏银行等）。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。
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