金属周期品高频数据周报：9月电解铝产能利用率续创历史新高水平

　　流动性：伦敦金现价格创历史新高水平。（1）BCI 中小企业融资环境指数2025 年8 月值为46.37，环比上月+0.61%；（2）M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2025 年8 月为-2.8 个百分点，环比+0.4 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4018 美元/盎司。
　　基建和地产链条：9 月钢铁PMI 指数为45.2%，创近6 个月新低。（1）本周价格变动：螺纹+0.62%、水泥价格指数-0.89%、橡胶-1.35%、焦炭+3.65%、焦煤+0.30%、铁矿-1.01%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.31pct、-8.80pct、+1.2pct、-21.76pct；（3）9 月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比-8.88%。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.77%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润为-1082 元/吨，平板玻璃本周开工率76.01%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期低位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.50%、+5.02%、+0.91%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比-0.09%、+5.14%；（2）本周全国半钢胎开工率为46.51%，环比-27.07 个百分点。
　　细分品种：9 月电解铝产能利用率续创历史新高水平。（1）石墨电极：超高功率18000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4 元/吨，环比-1.70%；（2）电解铝价格为21020 元/吨，环比+0.91%，测算利润为3854元/吨（不含税），环比+5.14%；（3）本周电解铜价格为 86830 元/吨，环比+5.02%；（4）钼精矿价格为4395 元/吨，环比+0.00%；钨精矿价格为266000 元/吨，环比上周+0.00%。
　　比价关系：周内伦敦现货金银价格比值创14 个月内新低。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.06；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为140 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达440 元/吨，环比+50 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达140 元/吨，环比上周-22.22%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为190 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为78 倍。
　　出口链条：2025 年9 月中国PMI 新出口订单为47.80 %，环比+0.6pct。
　　（1）中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为1014.78 点，环比-6.68%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比-0.90 个百分点；（3）2025 年9 月，中国PMI 新出口订单为47.80 %，环比+0.6pct。
　　估值分位：本周沪深300 指数-0.51%，周期板块表现最佳的是工业金属（+5.35%），普钢、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位（2013 年以来）分别是40.18%、97.52%；普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.54，2013 年以来的最高值为0.82（2017 年8 月达到）。
　　投资建议：2025 年2 月8 日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，且7 月18 日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB 也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。
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