银行业前瞻|上市银行2025年三季报：营收利润增速维持正增 稳健性持续

　　核心观点：1、投资建议：银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行。2、预计行业前三季度营收利润增速仍能维持正增。其中净利息收入降幅收窄，手续费增速边际向上，其他非息收入增速放缓。全年趋势延续。3、资产质量维持平稳：对公持续优化，零售不良暴露速度预计有放缓。
　　利息收入：预计2025 前三季度净利息收入同比-0.6%（1H25 同比-1.3%），降幅继续收窄。规模：半年度6 月冲高后行业总资产增速回归平稳，信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.4%）、浙江（8.7%）、山东（8.6%）。息差：行业3季度净息差有企稳可能，一是Q3 资产端重定价压力减小；二是5 月综合货币政策落地后，存款利率下降幅度大于LPR 下降幅度，对息差形成支撑。测算上市银行3Q25、4Q25 净息差环比分别+0.7bp、+0.3bp，环比均基本持平。
　　非息收入：手续费继续修复；其他非息单季略有压力。手续费：增速继续修复。24年受基金、保险费率下调影响，手续费增长承压，费率调整完毕以后，低基数下全年手续费预计同样延续逐季改善态势。测算上市银行3Q25 手续费同比增速修复至+3.7%左右。净其他非息：三季度债市利率波动上行，预计其他非息有压力，但浮盈仍可兑现平滑。测算3Q25 其他非息同比+2.7%，主要是大行多元化其他非息收入支撑。虽然Q3 债市利率上行，但Q4 开始至今利率又有所下行，在OCI 有支撑的情况下，预计全年其他非息收入对业绩不会有较大拖累。
　　资产质量趋势延续：对公改善、零售暴露、总体稳健，零售暴露速度预计放缓。对公端国家信用支撑客群占比高，零售继续暴露但预计暴露幅度收窄。零售不良暴露平稳：
　　测算1H25 上市银行零售贷款不良率1.27%，相较2024 年末提升12bp，2023-1H25 每半年度零售贷款不良率增幅分别为4bp、11bp、11bp、12bp，在分母增长乏力的情况下，不良率增幅仍展现平稳态势。经营贷不良率升幅、不良额升幅均下降：针对零售风险暴露最快的经营贷，我们6 月判断24 年高风险经营贷暴露较多，此后暴露幅度有望趋缓，后续8 月1H25 数据出炉后，对我们的观点有所验证，经营贷不良率升幅、不良额升幅均有下降。
　　预计营收、利润仍能维持正增。测算3Q25 营收累积同比+0.4%，城商行业绩依然领跑，预计大行板块营收仍能维持正增长。资产质量总体维持平稳，行业拨备释放利润能力仍强，预计行业利润维持正增仍可期。我们测算3Q25 净利润预计在+1.1%左右，大行净利润增速有望转正，营收高增的城商行仍是净利润增速最高的板块。
　　投资建议：1、银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
　　风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。
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