2025年9月金融数据点评：票据冲量诉求减弱 M1与M2剪刀差稳步收窄

　　事件：据中国人民银行披露，3Q25 新增社融7.23 万亿，同比少增3352 亿，其中9 月新增社融3.53 万亿，同比少增2297 亿，存量社融同比增长8.7%，增速环比下降0.1pct；3Q25 新增信贷1.83 万亿，同比少增9200 亿，其中9 月新增1.29 万亿，同比少增3000亿。M1 同比增长7.2%，环比提升1.2pct；M2 同比增长8.4%，环比下降0.4pct。
　　低基数下M1 增速创2021 年3 月来新高，表明企业经营活跃度有所增强，其持续性值得重点跟踪。9 月存款新增2.21 万亿，同比少增1.5 万亿。零售存款新增2.96 万亿，同比多增7600 亿，企业存款新增9194 亿，同比多增1494 亿，非银存款、财政存款单月分别下降1.06 万亿、8400 亿，同比分别多降1.97 万亿、6042 亿。非银存款超季节性回落或源自9 月后市场波动放大，但7-9 月非银存款合计新增近2.3 万亿，一方面与非银存款定期化、同业存单增多有关，另一方面也反映存款搬家。9 月M1 增速环比提升1.2pct 至7.2%，M1-M2 剪刀差收敛至仅-1.2pct，为2021 年以来最低。除同期低基数外，企业及个人存款活期化程度提升也是驱动M1 改善的关键。
　　“效益优先”下票据冲量诉求减弱，同时部分银行开始为明年春季投放做储备，信贷增速平稳放缓符合预期。
　　季末投放环比有所增加，但主动压降票据叠加零售需求偏弱，贷款同比仍少增。9 月金融数据口径信贷新增1.29 万亿，同比少增3000 亿，1-9 月合计新增14.75 万亿，同比少增1.27 万亿；9 月人民币贷款增速环比下降0.2pct 至6.4%。由“规模优先”转向“效益导向”是行业明确趋势，但分化也会拉大，扎根经济发达地区，亦或是受益于区域旺盛政信需求的银行，其信贷景气也将相对更优，驱动营收、业绩表现领跑。
　　9 月对公一般性贷款延续多增，主要与短贷投放回暖有关。9 月企业一般性贷款（含企业短贷、中长贷）合计新增1.62 万亿，同比多增2000 亿。其中企业中长贷新增9100 亿、高基数下同比少增仅500 亿，年内特殊再融资债已基本发行完毕，化债对中长贷扰动峰值已过，但四季度各银行更侧重储备来年项目、投放力度或趋平稳；企业短贷新增7100 亿，同比多增2500 亿。票据贴现单月净减少4026 亿，同比多降超4700 亿。但需注意，过去2 个月PPI 均实现环比持平、结束持续下降趋势，期待“反内卷”成效体现驱动企业经营质效改善，催化实体信贷需求同步修复。
　　居民中长贷平稳，但短贷延续明显少增反映居民主动加杠杆需求仍较弱。9 月居民部门信贷新增3921 亿，同比少增1079 亿，其中居民短贷新增1421 亿、同比少增1279亿，中长贷新增2500 亿、同比小幅多增200 亿。零售端信贷需求修复或需观察居民资产负债表及现金流改善情况，房价企稳及资本市场活跃带来的财富效应积累将是重要“风向标”。
　　政府债发行节奏错位下对社融同比贡献开始转负，社融增速平稳放缓。9 月新增社融3.53 万亿，同比少增约2300 亿，存量社融同比增长8.7%，增速环比下降0.1pct。基数效应下政府债明显少增。9 月政府债新增约1.2 万亿，同比少增3471 亿，去年政府债发行集中于四季度，而2025 年政府债目前已基本完成发行，后续政府债对社融贡献或将趋于回落。实体信贷同比少增，低基数下企业债多增超2000 亿。9 月对实体发放人民币贷款新增约1.6 万亿，同比少增3662 亿，表外融资新增3579 亿元，同比多增约1900 亿，企业债新增105 亿，同比多增2031 亿。
　　投资分析意见：9 月社融信贷增速平稳放缓符合预期，与政府债基数有关，也与银行注定追求“量价平衡”有关，在外部需求仍逐步恢复阶段，银行基本面稳健的相对优势也更凸显，看好银行价值回归。当前板块股息率已重回性价比区间，稳健可期的业绩增长是引领价值回归的基石，看好四季度银行β。结构上，继续关注“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合。银行板块β的重启离不开资金面的核心驱动+基本面企稳兑现，“头部银行（国有行+招行）搭台”是银行估值中枢抬升信号。在此基础上，“低估股份行的底部反转”和“优质城商行的价值挖掘”依旧是核心主线。继续看好估值修复之后、股息率具备相对优势、基本面筑底改善的权重股份行（如兴业银行、中信银行等）；以及基本面优异、资金面有期待、政策东风下区域β赋予成长契机的优质城商行（如重庆银行、苏州银行、江苏银行等）。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com