保险行业周报：9月寿险增速承压 建议关注成本改善利好

　　本周行情复盘：保险指数上涨3.73%，跑赢大盘5.95pct。保险个股表现分化，人保+7.32%，新华+6.79%，太保+4.82%，国寿+3.48%，平安+3.13%，太平+2.76%，财险+1.63%，阳光+0.52%，友邦-6.56%，众安-7.60%。10 年期国债收益率1.82%，较上周末基本持平。
　　本周动态：
　　（1）中国财险：经公司初步测算，预计公司前三季度净利润同比增长40%-60%。
　　（2）新华保险：经公司初步测算，预计公司前三季度归母净利润为299.86-341.22 亿元，同比增长45%-65%；对应归母扣非净利润预计为289.98-331.41亿元，同比增长40%-60%。
　　（3）新华保险、中国太保、众安在线陆续披露2025m1-9 保费公告。
　　（4）券商中国：据港交所披露，平安人寿于10 月10 日在场内增持298.9 万股招商银行H 股股份，增持完成后，平安人寿持有的招行H 股数量增至7.81亿股，占该行H 股比例达到17%。同日，中国平安买入641.6 万股邮储银行H股，增持完成后，中国平安持有的邮储银行H 股比例达到17.01%。
　　上市险企2025m1-9 保费点评：
　　太保：1-9 月累计保费3924 亿元，同比+6.2%，增速环比-1.5pct。1）寿险：累计保费2324 亿元，同比+10.9%，增速环比-2.3pct。单9 月保费154 亿元，同比-13.9%，增速环比-61pct，预计主要受预定利率下调落地以及前期需求透支影响。2）财险：累计保费1600 亿元，同比+0.1%，增速环比-0.3pct，预计持续落后于头部其他险企。单9 月保费171 亿元，同比-2.5%，增速环比+0.3pct，降幅有所收敛。
　　新华：1-9 月累计寿险保费1727 亿元，同比+18.6%，增速环比-2.8pct，预计持续领跑同业。单9 月保费146 亿元，同比-4.8%，增速环比-15pct，预计亦受到政策靴子落地影响。
　　众安：1-9 月累计保费269 亿元，同比+5.6%，增速环比-0.7pct。单9 月保费33亿元，同比+0.8%，增环比-8.6pct。
　　总结：9 月是预定利率上限从“2.5 时代”向“2.0 时代”转变的第一个月，预定利率下调降低产品绝对吸引力，同时前期需求透支亦带来短期冲击，预计行业单月寿险增速均承压。9 月之后以及Q4，虽然新单增速短期承压，但我们仍建议关注成本改善的正向效应，新业务价值率改善预计持续支撑NBV 增长。
　　投资建议：本周保险普遍上涨，主要受部分险企业绩预增带动板块情绪，业绩共性驱因主要来自权益市场投资贡献，财险方面承保端利润亦大幅增长。展望Q4 及全年，我们认为权益市场依旧作为业绩的核心引擎，承保端NBV 将持续受益于预定利率调整、报行合一带来的价值率改善，财险承保利润或主要受益于COR 同比优化。从更长维度来看，当前寿险行业负债经营质量逐步改善，更为审慎的内含价值假设下预计估值或持续修复；财险板块PB 估值主要挂钩ROE，风险减量管理体系的完善带动COR 或有望逐步优化。
　　人身险标的PEV 估值：
　　A 股：国寿0.78x、新华0.75x、平安0.69x、太保0.6x。
　　H 股：平安0.64x、新华0.55x、太保0.5x、阳光0.44x、国寿0.43x、太平0.31x、友邦1.27x、保诚0.95x。
　　财险标的PB 估值：财险1.36x、人保A1.31x、人保H1.01x、众安1.13x、中国再保险0.57x。
　　推荐顺序：中国太保、中国财险H、中国人寿H、中国人保H。若权益市场持续超预期，推荐新华保险H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。
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