食品饮料行业专题报告：秋糖反馈：大众品关注成长方向 白酒底部磨底

　　事件： 本周第113 届秋季糖酒会在南京召开，反馈总结如下：
　　白酒：反馈平淡，预期低位，期待后续政策落地后经济恢复。
　　秋糖招商功能弱化，整体氛围平淡，产业预期维持较低水平。我们走访秋糖展会观察到，本次秋季糖酒会整体氛围较为平淡，预计参展商总数4000+，与去年深圳秋糖基本持平，在全国名酒渠道布局趋于成熟，行业整体进入缩量增长的情况下，糖酒会招商功能有所弱化，电商供应链、大众带开发品等经销商布展招商较为积极，头部企业参展较少。渠道反馈而言，中秋国庆双节旺季以来动销整体仍较为平淡，基本面边际变化较少，消费需求及经营层面兑现仍需要时间。
　　双节以来动销维持平淡中分化，高端酒价格略有下滑。基本面角度看，我们认为中秋国庆双节拉动动销预计仍有下滑，节后回归阶段性淡季销售。从动销反馈而言品牌仍存分化趋势，高端酒中茅台、五粮液整体经营情况较为稳定。渠道信心存在分歧，结合双节前后及糖酒会调研，当前行业底部特征基本明确，在宏观与政策环境不出现进一步扰动的背景下，近十年来的行业低点或已过去。后续市场的分歧主要集中于拐点的具体时点，但站在当前可观察到三个关键信号，①厂商关系从博弈转为共生；②渠道利益分配合理化，价格体系有望重塑；③供给端压力放缓，去库存状态延续。后续随着年底临近，各酒企将陆续签订新年度任务，立足于“十四五”与“十五五”的战略交汇点，头部酒企为新财年设定的业绩目标与战略导向，将成为预判行业复苏节奏与拐点来临的窗口。建议后续重点关注五粮液1218 大会及其他酒企相关政策动向，以及26 年开门红目标制定。
　　政策托底下板块估值修复先行，风险释放后关注26 年企业目标制定&需求改善情况。我们认为，白酒板块自Q2 起报表降速，明晰稳健增长趋势，Q3Q4预计延续财报端风险释放趋势，财报密集期各品牌预计仍有强分化表现。当前时点展望来看，政策压力逐步释放，且板块股息红利具备相对优势，在整体经济预期好转下，白酒作为优质顺周期资产，估值中枢仍存在修复空间，后续关注财报风险释放后26 年企业目标的制定，供给端降速收缩预期下，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。
　　休闲食品：氛围平淡，健康化趋势凸显。本次秋糖食品企业中大品牌数量较少，氛围较为平淡，上市公司中甘源和三只松鼠参展，甘源食品推出东方豆养系列，产品包括竹盐系列豆（低脂高蛋白、配料干净）、西洋参当归黑豆、茯苓薏仁脆、甘草鹰嘴豆（药食同源），风味坚果系列主打蜂蜜和芥末口味，此外还有冻干果味米饼系列。三只松鼠产品主要为乳制品相关饮品系列。其他企业中，黑小知产品为药食同源谷物粉，24 年全渠道销量第一，与西麦食品粉粉系列产品类似。鹌鹑蛋方面蛋司令主打溏心鹌鹑蛋，魔芋方面艾妍将贡菜与魔芋素毛肚结合进行产品创新。
　　投资建议：当前白酒板块经历长期回调，估值已显著回落，市场预期处于低位，优质资产底部逻辑清晰。在外部扰动重新显现，催动内需重要性提升的背景下，板块有望迎来估值切换与修复行情，建议关注以下主线：
　　1）产品及销售渠道创新发展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】；
　　2）在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；
　　3）区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；4）本轮调整中主动纾压，报表端率先出清【舍得酒业】【洋河股份】休闲食品：健康化消费趋势不断提升。魔芋等品类消费热度较高，此外越来越多企业加大健康产品布局，药食同源相关产品消费热度有望提升，相关企业有望受益。建议关注：【西麦食品】【卫龙美味】【盐津铺子】【万辰集团】。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；样本数据偏差风险；居民消费疲软；白酒行业库存消化速度不及预期等。
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