商贸零售行业周报：双十一启动加码即时零售 金价上涨预期催化销售

　　1.双十一预售启动，催化电商、代运营等板块行情（1）本次双十一电商平台通过延长周期、简化玩法，吸引更多用户参与，提升用户购买意愿和平台销售业绩，以符合市场竞争和用户需求的变化。
　　各大平台拉长双十一时间：天猫 1日0 月-1115月 14 日，较去年拉长 2天；京东10 月9 日-11 月14 日，较去年拉长4 天；抖音9 月16 日-11 月11 日，将中秋和双十一大促相连；快手10 月10 日-11 月11 日；拼多多10 月16 日-11 月14 日，较去年减少1 天；小红书10 月11 日-11 月11日，较去年拉长1 天。玩法简化，直降模式为主，优化消费者体验：如淘天继续推出“ 官方立减”，购买单件商品即可享受直接减免。抖音也推出了立减折扣”与“ 一件直降”核心商品玩法。京东主打“ 官方直降、低至一折”。
　　（2）即时零售成为新看点：今年以来多家平台在即时零售领域持续加码，有望成为本次双十一的新增长点。淘宝闪购今年首次参与天猫双11，推出88VIP 用户进入闪购频道，每日专享两个5 折红包等活动；天猫超市则提出闪购最快4 小时达。京东则推出 超级外卖日”活动。
　　（3）双十一首次全面出海：今年淘宝双11 首次同步在全球20 个国家和地区启动，并以五种不同的语言版本，面向全球的消费者。淘宝在海外市场投入10 亿元的营销补贴，帮助10 万商家实现双11 海外成交翻倍的目标。
　　2.黄金珠宝：金价持续上涨预期催化销售，周大福3Q25 内地加盟同店+8.6%，老铺黄金发布提价预告
　　周大福：10 月17 日，公司发布3Q25 经营数据。（1）同店及零售额数据：3Q25，内地（直营）/内地（加盟）/香港及澳门同店销售额各同比+7.6%/+8.6%/+6.2%，集团/中国内地/中国港澳及其他市场零售值各同比+4.1%/+3.0%/+11.4%。公司内地平均售价由2Q25FY6400HKD 提升至2Q26FY 的7900HKD，我们认为，公司平均售价随金价上行而提升，验证公司核心客群消费能力及品牌力；同时，我们预计公司4Q25 同店景气趋势有望持续。（2）产品结构：3Q25，中国内地珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰/黄金首饰及产品同店销售额各同比+7.2%/+10.6%。内地定价黄金产品零售值同比增长 43.7%，占比 29.9%（“ 同比提升 5.1pct）。（“ 3）门店：
　　3Q25 内地增加32 家，关闭332 家，净减300 家至5663 家，我们预计2H26FY 公司门店净关数环比减少；同时，考虑到公司近期关闭门店店效较低，我们认为，关店对零售值的拖累减小。
　　老铺黄金：10 月17 日，老铺黄金官方微信号发文称，将于10 月26 日进行产品价格调整。根据中国基金报微信公众号，本次为老铺黄金年内第三次调价，此前两次分别在今年的2 月和8 月，其中2 月老铺黄金的店铺产品涨价在5%-12%。我们认为，公司每年调价2-3 次战略验证其品牌力，看好其差异化竞争力。
　　板块观点：我们认为，与过往趋势不同，本次金价连续急涨对终端消费的影响或由抑制转向促进（核心在于消费者对金价预期发生变化），若金价　　短期回调或有望触发 抢金潮”，维持对4Q 板块消费景气的判断；中长期看，金饰消费心智升级，板块从渠道驱动走向品牌驱动，本轮品牌主导的加盟店产品结构升级带来行业毛利率提振。推荐潮宏基、周大福、老凤祥、周大生，关注老铺黄金、莱绅通灵、曼卡龙、六福集团、周生生。
　　3.投资建议：短期重视三季报业绩确定性、25Q4&26Q1 春节旺季弹性子板块，中期看好新消费高成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线。
　　短期，三季报业绩期临近，我们建议重视三季报业绩确定性较优的标的，以及25Q4 和26Q1 春节旺季有业绩弹性的子板块，后者主要包括跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超和免税（春节旺季）等。
　　此外，招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点。其他底部的顺周期板块比如酒店、餐饮环比数据改善待持续确认，短期优选稳增长高分红标的。
　　综上推荐小商品城、永辉超市、潮宏基、名创优品、安克创新、九华旅游、科锐国际、若羽臣、华住集团、首旅酒店、君亭酒店，关注老铺黄金、周大福、古茗、蜜雪集团、BOSS 直聘、北京人力、长白山、黄山旅游、三峡旅游、天目湖、岭南控股、宋城演艺、金马游乐、西域旅游、祥源文旅、三特索道、中青旅、锦江酒店、百胜中国、海底捞、锅圈、小菜园、绿茶集团、中国中免。
　　中期来看，我们梳理了四条投资主线：
　　一、新消费成长赛道：包括潮玩IP、产品能力强的黄金珠宝企业、渠道张力强的茶饮龙头、打造第二曲线的代运营企业，推荐名创优品、潮宏基、周大福、若羽臣，关注古茗、蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金、曼卡龙、莱绅通灵、壹网壹创、青木科技及零售数智解决方案龙头多点数智。
　　二、转型改革，迎困境反转之机：包括1）品质零售主线，即通过调改驱动渠道走向品牌的重塑机会，2）积极调整产品和店型结构的传统珠宝品牌，3）持续优化单店、创新菜品和店型的餐饮品牌，4）轻资产化、数字化转型持续赋能的酒店品牌。推荐永辉超市、重庆百货、周大生、老凤祥、孩子王、华住集团、首旅酒店、君亭酒店，关注步步高、汇嘉时代、新华百货、南极电商、东方甄选、菜百股份、海底捞、九毛九。
　　三、出海品牌与服务均有机会，AI 赋能提效：1）出海服务：推荐小商品城（兼备业绩确定性和估值弹性）、焦点科技。2）跨境电商：外部环境虽仍面临不确定性，但品牌龙头今年以来仍展现较强的成长韧性，推荐安克创新，关注赛维时代、致欧科技、华凯易佰。3）推荐供应链与产业链双轮驱动的苏美达，低估值高分红稳增长。
　　四、政策利好：服务消费利好政策频出，冰雪、体育、以旧换新等利好影响有望长期存续，同时自然景区当前普遍面临总规尚未审批通过，若政策利好释放，有望打开景区标的长期成长空间。推荐九华旅游、金马游乐，关注长白山、峨眉山、黄山旅游。
　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。
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