自然堂：营收增速慢，营销高研发低赴港递表

【自然堂赴港递表，增长困境与家族集权待解】 近日，自然堂全球控股有限公司向港交所递交招股书，华泰国际与瑞银集团担任联席保荐人。这家起步于辽宁辽阳、总部在上海的老牌国货美妆企业，创立于2001年，创始人郑春颖曾是公务员，后下海创建伽蓝集团。 成立24年来，自然堂见证了国货化妆品兴衰与复兴。以2024年零售额计，它是国内第三大国货化妆品集团，核心品牌连续12年位居国货前两名，但近年营收、净利增长放缓。 招股书显示，2022 - 2024年，自然堂收入分别为42.92亿、44.42亿和46.01亿元，净利润分别为1.39亿、3.02亿和1.9亿元。2025年上半年，收入24.48亿元，同比增6.4%，净利润1.91亿元，同比略升。 2022 - 2024年，其营收三年复合增速仅3.5%，远低于行业平均的6.6%。且九成营收依赖“自然堂”品牌，其他四个品牌市场影响力有限。 自然堂毛利率维持高位，但净利润波动大，净利率在3.2% - 7.8%间，低于同行。原因之一是营销成本高，2022 - 2024年，营销费用是研发投入的21.55倍。 2022 - 2025年上半年，自然堂营销费用占营收比例多在55%以上，研发费用占比低且呈下降趋势，研发强度低于同行。 行业从“渠道红利”转向“科研护肤”，自然堂线上收入占比上升，但线下渠道仍在扩张。截至2025年6月底，线下零售终端超6.27万个，三年新增超2万个。 同时，其自然堂经营性净现金流波动剧烈，2022年净流出2.95亿元，2023年转正，2024年大幅下降，2025年上半年回升。 自然堂是家族企业，郑氏家族四人合计持有87.82%投票权。2024年引入战略投资者后，家族仍保持绝对主导。 截至递表日，公司未披露股息政策和派息记录，募资用于强化DTC渠道等。CFO李灼光7月加入，三个月后推动递表。 中国化妆品市场规模增长，国货品牌份额提升，但市场集中度仍较分散。自然堂营收居行业第七，利润率低、增速慢，面临双向挤压。 此外，自然堂品牌建设依赖明星代言，曾因代言人问题推迟活动，消费者投诉也揭示潜在隐患，期待其向“产品驱动”转型。

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