劲仔食品(003000)：收入增速转正 利润率边际改善

　　投资要点
　　事件：公司2025Q1-3 实现营收18.1 亿元，同比+2.1%；归母净利润1.73亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比-25.0%。2025Q3 实现营收6.8 亿元，同比+6.5%；归母净利润0.61 亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比-17.8%。
　　收入端改善，营收增速转正。分产品来看，我们预计核心品类鱼制品双位数增长，豆制品保持稳定，鹌鹑蛋在高基数下有一定下滑。零食量贩渠道进展顺利，今年以来保持较快增长，随着导入的SKU 增加，该渠道收入有望继续提速。
　　净利率边际改善，Q4 还有望提升。2025Q3 实现毛利率28.9%，同比-1.1pct ， 主要系成本压力。2025Q3 销售/ 管理费用率分别同比+1.6/+0.4pct；最终实现净利率8.8%，同比-2.4pct。从环比趋势来看，毛利率环比持平，销售+管理费用率环比降低1.3pct，进入Q2 公司费用率增加主要系收入承压下费效比减弱、24 年底扩充人员、营销费用投放有增加；Q3 边际有好转，一方面收入转正利好规模效应，另一费用上也有主动优化。2025Q3 净利率环比+0.4pct；考虑到Q4 小鱼成本有回落，以及规模效应更好，预计净利率还可环比改善。
　　外部环境承压致今年收入降速，已在筑底过程中。公司主力的流通渠道因环境疲软进入平台期，公司内部积极调整，有望找到新的发力点；鹌鹑蛋因品类趋势放缓出现下滑压力，但进入2026 年增速上不会再拖累。
　　盈利预测与投资评级：三季度的边际改善基本符合我们预期，逐步走出基本面底部，我们维持此前盈利预期，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.4/3.5/3.9 亿元， 同比-19%/+47%/+13% ， 对应PE 为23/16/14X。维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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