洽洽食品(002557)公司点评：成本压力仍存 期待Q4旺季改善

　　业绩简评
　　10 月23 日公司发布25 年三季报，25Q1-Q3 实现营收45.01 亿元，同比-5.38%；实现归母净利润1.68 亿元，同比-73.17%；扣非净利润1.15 亿元，同比-79.46%。其中，25Q3 实现营收17.49 亿元，同比-5.91%；实现归母净利润0.79 亿元，同比-72.58%；扣非净利润0.71 亿元，同比-74.00%。
　　经营分析
　　Q3 需求依旧承压，新品蓄势静待旺季。1）Q3 收入同比仍有个位数下降，主要系中秋国庆备货期间，礼盒装需求仍显疲软。分品类看，瓜子表现相对平稳，坚果下滑拖累较多。2）分渠道看，零食量贩、会员店等渠道预计持续贡献增量，传统经销渠道则面临分流压力。公司于8 月发布新品，且在陆续铺市过程中，有望叠加春节备货旺季在Q4 迎来收入端改善。
　　原材料成本高企，新品推广费用增加，利润端持续承压。1）25Q3毛利率/净利率分别为24.52%/4.54%，同比-8.59pct/-11.03pct，毛利率持续承压系葵花籽、坚果等原料成本上升以及规模效应削弱。Q4 为新原材料采购季，据目前采购情况来看，瓜子成本有望下降。2 ） 25Q3 公司销售/ 管理/ 研发费率分别为10.15%/4.53%/1.28%，分别同比+2.29pct/+0.58pct/+0.44pct,销售费用增长系公司针对新品进行广宣、渠道铺设等费用投放。
　　静待需求和成本改善，新品推广仍具备看点。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类，近年来面临低价竞争、渠道分流等影响，收入端承压较为显著。但公司积极合作新兴渠道，且针对市场需求差异化推广新品，未来有望借助渠道、品牌优势逐步放量。今年受需求和成本双重压力影响，净利率触达历史底部，期待Q4 旺季迎来拐点。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到Q3 成本依旧承压，我们下调公司25-27 年利润14%/6%/6%。
　　预计25-27 年公司归母净利分别为4.3/7.4/8.7 亿元，同比-50%/+74%/+17%，对应PE 分别为25x/15x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
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