太湖雪(920262)：品牌重塑与渠道变革成效显著 25Q1-3扣非归母净利润同比+101%

　　事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收4.02 亿元，同比+19.40%；归母净利润0.23 亿元，同比+56.94%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比+100.66%。其中，单Q3 实现营收1.21 亿元，同比+23.39%；归母净利润417 万元，同比+16.78%；扣非归母净利润638 万元，同比+83.82%。
　　2025Q1-3 扣非归母净利润同比+101%，毛利率同比+2.88pct。前三季度公司业绩维持高增，实现归母净利润/扣非归母净利润分别同比+57%/101%，公司利润增长远超营收增长，主要得益于其高毛利文创产品与新兴渠道的快速放量，以及线下渠道的精细化运营，公司持续推进“品牌重塑与升级”与“渠道创新与变革”，前三季度毛利率为43.37%，同比+2.88pct。
　　线上渠道加速发力，直播电商成为重要增长引擎。2025Q1-3 公司线上渠道实现收入2.11 亿元，同比+35.45%（2025H1 同比+29.2%），营收占比为52.
　　74%。公司全面构建全域直播营销网络，在京东、天猫、抖音及微信四大核心平台协同推进“品牌自播与达人代播”双轨并行策略，有效推动各渠道增长，其中，直播电商收入同比+117.23%，成为公司重要增长引擎，占线上营收比重已达32.22%；此外，跨境电商渠道通过完善海外社交媒体矩阵布局，持续增强品牌全球渗透力，成功吸引更多高净值用户，实现同比+25.20%，占线上营收比重为23.06%；货架电商方面，公司持续优化天猫、京东等平台的运营效能，通过精准广告投放与新品迭代策略，进一步巩固其蚕丝被品类的头部地位，实现同比增长10.67%。
　　线下渠道在政策机遇与精细化运营下实现稳增。前三季度公司线下渠道收入为1.89 亿元，同比+5.40%，营收占比为47.26%。公司借力文旅消费复苏及离境退税等政策机遇，利用抖音本地生活、短视频等形式有效拓展公域流量入口，同时加强私域流量池的精细化运营，加速线上线下深度融合，线下门店的整体运营效率与服务品质得到显著提升。
　　盈利预测：公司深耕蚕丝被市场，拥有丰富的产品矩阵（目前在售SKU 达3500 个左右），持续推进品牌重塑与渠道变革，我们看好公司新兴电商渠道持续放量、品牌溢价不断强化及生产布局的进一步优化；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.43/0.61/0.84 亿元，同比增速分别为51.70%/42.41%/38.81%，EPS 分别为0.62/0.88/1.22 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，原材料价格波动风险，线下渠道较为集中风险。
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