星源材质(300568)：3Q25业绩符合预期 价格回落带动利润下降

　　业绩回顾
　　3Q25 业绩符合我们预期
　　公司公布3Q25 业绩：收入10.6 亿元，同比增长11.4%，环比增长5.1%；归母净利润0.14 亿元，同比下降87%，环比下降74%，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　出货环比略增，价格下行带动盈利下降。3Q25 公司出货超12 亿平，环比增长超5%。我们测算公司单平毛利0.16 元、环比下降0.06 元，主要因湿法隔膜降价影响。目前湿法及干法行业均已召开行业自律会议1，达成价格自律、科学释放产能、暂停扩产等共识，部分客户产品价格已出现企稳回升。我们认为目前行业龙头均已出现亏损，在行业自律及旺盛需求，隔膜价格或稳中有升。
　　战略布局固态电池刚性骨架等产品。针对固态电池公司推出刚性骨架膜产品，同时开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，并已实现对清陶等客户批量出货。2025 年6 月，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，我们认为公司围绕固态电池材料持续布局，有望打开中长期成长空间。
　　毛利率净利率下滑。3Q25 公司毛利率为18.1%，环比下降6.6ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/8.5%/7.0%/2.7%，分别环比-0.2ppt/+0.5ppt/0.0ppt/-4.4ppt，财务费用下降明显。3Q25 公司净利润率为1.3%，环比下降4.0ppt。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025 年和2026 年净利润4.4 和5.8 亿元。当前股价对应38.9 倍2025 市盈率和29.6 倍2026 市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持14 元目标价，对应42.7 倍2025 市盈率和32.5 倍2026 市盈率，较当前股价有9.9%的上行空间。
　　风险
　　隔膜价格持续下降，公司降本不及预期，公司海外出货不及预期。
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