赤峰黄金(600988)：金价上涨驱动业绩超预期 有增长更有质量

　　事件：公司公告2025 年三季报，前三季度实现营收86.44 亿元，同比增长38.91%；归母净利润20.58 亿元，同比增长86.21%；扣非后归母净利润为20.26 亿元，同比增长95.14%。
　　Q3 业绩显著超预期，有增长更有质量。1）根据公司三季报内容，Q3 单季度实现营收33.72 亿元，同比增长66.39%；归母净利润为9.51 亿元，同比增长140.98%；扣非后归母净利润为9.14 亿元，同比增长129.01%；经营性净现金流为14.23 亿元，同比增长150.43%，业绩显著超出我们预期（三季报之后我们上调公司盈利预测）。2）盈利能力方面，Q3 单季度毛利率为52.59%，相比去年同期（为47.05%）提升5.64 个百分点，环比（为49.52%）提升3.17 个百分点；净利率为30.51%，相比去年同期（为22.88%）提升7.63 个百分点，环比（为25.03%）提升5.48 个百分点；ROE 为7.88%，相比去年同期（为5.67%）提升2.21 个百分点，环比（为5.54%）提升2.34个百分点。公司主要会计数据、财务指标实现大幅增长，主要原因是公司强化生产组织与运营管理，矿产金产量整体保持平稳，充分受益于黄金价格较大幅度上涨。3）产销量和成本方面：前三季度累计生产矿产金10.71 吨，同比下降0.41%；销售10.67 吨，同比下降2.56%；销售单价为729.58 元/克，同比增长44.13%。前三季度矿产金的营业成本为326.86 元/克，同比增长16.09%；全维持成本为356.37 元/克，同比增长24.81%；其中，国内金矿营业成本为169.16 元/克，同比下降1.17%；全维持成本为256.88 元/克，同比增长11.44%；老挝塞班金铜矿营业成本为1494.50 美元/盎司，同比增长0.78%；全维持成本为1583.20 美元/盎司，同比增长12.42%；加纳瓦萨金矿营业成本为1840.27 美元/盎司，同比增长43.92%；全维持成本为1827.38 美元/盎司，同比增长47.28%。
　　盈利预测：考虑到Q3 业绩超预期，我们上调公司2025-2027 年EPS 分别为1.58、1.89、2.22 元，PE 分别为18、15、13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。
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