有色金属行业周报：9月下游消费商电解铜库存创2015年4月以来新低

　　本周小结：继续看好铜价上行。截至2025 年10 月24 日，SHFE 铜收盘价87720元/吨，环比10 月17 日+3.95%；LME 铜收盘价10947 美元/吨，环比10 月17日+3.21%。（1）宏观：短期宏观扰动减弱，中美即将开启经贸磋商，国内GDP数据发布以及“十五五”规划公布提振市场信心。（2）供需：自由港削减2025-2026年铜产量，导致供给后续仍维持紧张；线缆企业开工率在铜价上涨背景下连续两周回升显示Q4 电网需求逐步恢复；10-12 月空调排产环比持续改善；贸易冲突消化后，铜价后续有望继续上行。
　　库存：国内铜社库环比+2.3%，LME 铜库存环比-0.6%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025 年10 月24 日，国内主流港口铜精矿库存67.8 万吨，环比上周-0.4%。（2）全球电解铜库存：截至2025 年10 月20 日，全球三大交易所库存合计59.3 万吨，环比10 月13 日+0.8%。截至2025 年10 月23 日，LME铜全球库存为13.6 万吨，环比-0.6%；SMM 铜社会库存18.2 万吨，环比10月16 日+2.3%。
　　供给：8 月全球铜精矿产量环比-0.3%。（1）铜矿：2025 年7 月中国铜精矿产量为13.8 万吨，环比-6.3%，同比-1.6%；8 月全球铜精矿产量为193.7 万吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至2025 年10 月24 日，精废价差为3798 元/吨，环比10 月17 日+1134 元/吨。
　　冶炼：9 月电解铜进口量环比+26.5%，出口量环比-28.2%。1）产量：2025 年9 月SMM 中国电解铜产量112.1 万吨，环比-4.3%，同比+11.6%。（2）TC：
　　截至2025 年10 月24 日，TC 现货价为-42.60 美元/吨，环比10 月17 日-0.3 美元/吨，处2007 年9 月以来低位。（3）进出口：9 月电解铜进口量环比+26.5%；同比+3.7%，出口量环比-28.2%，同比+64.5%。
　　需求：本周线缆开工率环比上周+0.4pct，9 月空调产量同比-13.5%。（1）线缆：
　　约占国内铜需求31%，线缆企业2025 年10 月23 日当周开工率为62.34%，环比上周+0.43pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025 年10月20 日更新，9 月中国家用空调产量同比-13.5%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025 年9 月开工率45.1%，环比+1.2pct、同比-5.9pct。
　　期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓环比+21.5%。截至2025 年10 月24 日，SHFE铜活跃合约持仓量27.6 万手，环比上周+21.5%，持仓量处1995 年至今90%分位数。截至9 月23 日，COMEX 非商业净多头持仓3.0 万手，环比上周-0.4%，持仓量处1990 年以来64%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。
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