燃气Ⅱ行业周报：天气转冷美国&中国气价上涨 欧洲进入库存提取季气价微增

　　价格跟踪：天气转冷美国&中国气价上涨，欧洲进入库存提取季气价微增。截至2025/10/24,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG 出厂/中国LNG 到岸价周环比变动+25.4%/+1.2%/+0.5%/+6.5%/+0.4% 至0.8/2.8/2.9/2.9/2.9 元/方，海内外倒挂结束。
　　供需分析：1）天气转冷，美国天然气市场价格周环比+25.4%。截至2025/10/17，储气量周环比+870 亿立方英尺至38080 亿立方英尺，同比+0.6%。2）进入库存提取阶段，欧洲气价周环比+1.2%。2025M1-7，欧洲天然气消费量为2654 亿方，同比+5%。2025/10/16~2025/10/22，欧洲天然气供给周环比+5.1%至62185GWh；其中，来自库存消耗895GWh，周环比+176.6%；来自LNG 接收站28002GWh，周环比+3.5%；来自挪威北海管道气17381GWh，周环比-2.3%。2025/10/18~2025/10/24，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-36%、同比+6.9%至891.7GWh。截至2025/10/22，欧洲天然气库存945TWh（913 亿方），同比-148.6TWh；库容率82.82%，同比-12.5pct，周环比-0.1pct。3）降温提振补库需求，国内气价周环比+6.5%。2025M1-9，我国天然气表观消费量同比+0.7%至3188 亿方，原因或为2024 年冬季偏暖，影响了2025M1-3 采暖用气需求。2025M1-9，产量同比+6.5%至1949 亿方，进口量同比-6.2%至1307 亿方。2025 年9 月，国内液态天然气进口均价3560 元/吨，环比-6.9%，同比-13.6%；国内气态天然气进口均价2490 元/吨，环比+0.3%，同比-8.4%；天然气整体进口均价3047 元/吨，环比-4.9%，同比-13.4%。截至2025/10/24，国内进口接收站库存372.2 万吨，同比-3.65%，周环比+1.2%；国内LNG 厂内库存50.68 万吨，同比-13.88%，周环比-5.32%。
　　顺价进展：2022~2025M9，全国65%(188 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差0.53~0.54 元/方，配气费合理值在0.6 元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
　　投资建议：展望2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG 加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25 股息率4.8%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率4.8%）【中国燃气】（25 股息率6.2%）【蓝天燃气】（股息率ttm9.0%）【佛燃能源】（25 股息率3.6%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25 股息率3.6%）【新奥股份】（25 股息率6.2%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/10/24）
　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。
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