食品饮料行业周报：白酒批价震荡 推荐大众品结构性成长

　　本周茅台集团换帅，贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长，其到来有望强化集团与政府的协同。之于股份公司，新领导预计接棒落实2025 年既定目标，为全省经济发展多作贡献。我们认为，近期临近双十一大促及年底回款、预计短期批价仍有扰动，但中期展望，产业出清、需求激发、批价企稳是积极的信号，板块买点可能在年底出现。大众品板块，东鹏三季报利润超预期、基本盘稳增叠加第二曲线继续扩张有望助力公司延续高速增长。
　　核心公司跟踪：茅台集团换帅，东鹏三季报超预期。
　　贵州茅台：茅台集团宣布重大人事调整，贵州省能源局局长陈华接任董事长。10 月25 日，茅台集团召开大会宣布重大人事调整，张德芹不再担任茅台集团董事长职务，陈华接任茅台集团董事长。
　　金徽酒：Q3 经营质量稳健，税率上升影响净利。25Q3 公司收入/归母净利润同比分别-4.9%/-33.0%，经营具备相对韧性，收入符合预期，利润受所得税率上升拖累。百元以下产品受益于大众消费，动销增长较好，中档产品需求相对疲软，渠道库存2 个月内合理水平。
　　东鹏饮料：业绩超预期，补水啦动销强劲。25Q3 公司收入/归母净利润同比分别+30.4%/+41.9%，收入高增符合预期，利润超预期。网点拓展叠加消费者促销拉动，补水啦延续高速增长，华北及线上渠道引领增长。
　　中炬高新：持续调整，静待反转。25Q3 公司收入/归母净利润同比分-22.8%/-45.7%，持续调整业绩压力仍存。Q3 公司重视价盘维护与渠道库存健康，业绩仍处于调整期。利润端毛利率延续改善趋势，但费用投入增加导致盈利能力承压。
　　仲景食品：收入环比改善，成本下降盈利提升。25Q3 公司收入/归母净利润同比分别+0.1%/+9.1%。其中营收环比二季度增长有所改善，基本盘香菇酱保持稳健增长，葱油酱受竞争加剧影响，线下渠道增长承压。
　　洽洽食品：Q3 经营短期承压，期待成本下降、营收改善。25Q3 公司收入/归母净利润同比分别-5.9%/-72.6%。传统产品需求略承压，新品推广阶段，前期采购高价原材料及新品推广费用增加拖累盈利表现。
　　劲仔食品：营收增长回暖，渠道调整深化。25Q3 公司收入/归母净利润同比分别+6.5%/-14.8%。单季度公司营收增速环比回暖，鱼制品实现超10%增长，零食量贩渠道实现50%以上增长，成本影响相对可控。
　　乖宝宠物：自主品牌势能延续，竞争加剧、出口拖累利润。25Q3 公司收入/归母净利润同比+21.9%/-16.6%，受出口以及销售费用上升拖累利润承压。境内弗列加特、麦富迪增长延续，OEM 方面关税影响承压，拖累整体盈利。
　　投资建议：白酒批价震荡，推荐大众品结构性成长。考虑传统消费仍在筑底，板块内维持零食、饮料等方向首推，同时建议加大对保健品板块的关注。标的上，1）建议关注零食板块的西麦食品、卫龙美味、盐津铺子；饮料龙头的农夫山泉、百润股份、东鹏饮料。2）保健品建议加大关注力度，建议关注H&H 国际控股、民生健康、寿仙谷、仙乐健康。3）宠物板　　块回调后建议关注中宠股份、乖宝宠物、源飞宠物。4）白酒考虑报表出清进度，批价风险释放后预计Q4 将出现买点，聚焦龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台以及率先出清/增量贡献的珍酒李渡、迎驾贡酒、洋河股份。其他传统消费方面，大众品关注需求恢复，关注业绩稳健，餐饮端逐步复苏的海天味业（H 股）、股息有支撑的龙头伊利股份。
　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。
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