盐津铺子(002847)：收入稳健增长 净利率创历史新高 看好大单品势能持续向上

　　事件：公司发布25 年三季报，25Q3 年实现营业收入14.86 亿元，同比+6.05%,实现归母净利2.32 亿元，同比+33.55%，实现扣非归母净利2.20亿元，同比+45.01%。
　　毛利率同比环比均有所提升。25Q3 实现毛利率31.63%，同比+1.01pct，环比+0.65pct，预计主要系高毛利的品类品牌产品占比提升。
　　优化渠道投入费用率同比下滑。25Q3 期间费用率为13.44%，同比-3.34pct，其中销售费用率为8.59%，同比-3.54pct，预计主要系抖音等平台优化费用投入，管理费用率为3.26%，同比+0.15pct，研发费用率为1.15%，同比-0.22pct，财务费用率为0.44%，同比+0.27pct。
　　盈利能力显著提升，创历史新高。25Q3 归母净利率为15.60%，同比+3.21pct，扣非归母净利率为14.78%，同比+3.97pct。
　　聚焦品类品牌战略，势能持续向上。公司今年以来持续调整产品渠道结构，产品方面砍掉长尾低效sku，聚焦大魔王麻酱素毛肚、蛋皇鹌鹑蛋等品类品牌产品，渠道方面重点发力定量流通渠道，山姆会员店渠道上新溏心鹌鹑蛋，渠道结构不断优化。大单品战略成效持续显现，差异化产品&大单品效应带动盈利能力持续提升，公司与六必居建立十年长期战略合作，看好大魔王麻酱素毛肚势能持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为61.86/76.66/89.42 亿元，分别同比增长16.63%/23.93%/16.64%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润8.33/10.52/12.59 亿元，分别同比增长30.24%/26.25%/19.66%，对应25-27 年PE 为23.0/18.2/15.2X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等
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