百润股份(002568)：百润股份3Q2025季报点评

　　事件：公司2025 年前三季度营收22.70 亿元，同比-4.89%；归母净利润5.49 亿元，同比-4.35%；扣非后归母净利润5.17 亿元，同比-7.93%。其中3Q2025 营收7.81 亿元，同比+2.99%；归母净利润1.60 亿元，同比-6.76%；扣非后归母净利润1.61 亿元，同比-5.37%。
　　预调酒业务环比改善，威士忌新业务逐步打开市场：2025 年前三季度公司酒类业务收入19.78 亿元，同比-5.9%。其中3Q2025 酒类业务收入6.81 亿元，同比增长1.5%，酒类业务在经历上半年的调整后，三季度同比增速转正，我们预计主要原因在于微醺果冻酒及轻享新品全国铺货带动，另外威士忌业务也带来一定增量，强爽下滑幅度较上半年收窄。
　　销售费用投放加大，税费率有所上升影响净利率。3Q2025 公司销售净利率20.52%，同比-2.15pct。公司毛利率平稳，销售费用率提升3.2pct，另外税金及附加率同比+1.5pct 影响净利率表现。果冻酒、轻享系列上市后开始铺货，加上威士忌产品仍然处于招商铺货期，费用投放较大。
　　投资建议：鉴于公司Q3 在果冻酒、轻享及威士忌等产品拉动下收入增速转正，新品推广效能持续提升，尤其是威士忌运营理顺后有望带来更大增量。
　　我们预计公司2025-2027 年实现营业收入30.7/35.25/40.5 亿元，归母净利润7.09/8.53/9.78 亿元。对应PE 分别为40.3/33.5/29.2 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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