造纸行业反内卷系列报告四：全球视角看阔叶木材供需变化趋势

　　本报告导读：
　　短期来看海外进口木片供给尚有保障，长期来看制浆用木材供给增量有限，林地资源具备稀缺性，具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受益。
　　投资要点：
　　投资建议。短期来看海外进口木片供给尚有保障，长期来看制浆用木材供给增量有限，林地资源具备稀缺性，具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂有望受益，推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，细分赛道龙头仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业。
　　阔叶木材需求预计快速增长，桉木成本优势显著，2023-2035 年预计针叶浆、阔叶浆产能合计增长3600 万吨，带动木材需求扩张1.36 亿吨，其中超过90%增量需求来自中国和南美。南美巴西桉木、智利亮果桉生长效率明显优于马占相思等其他阔叶木，从分布来看，巴西、中国、印度、澳大利亚、乌拉圭、智利等国是主要桉树种植国。
　　全球桉木看巴西，亩产仍有提升空间。2004-2023 年，巴西桉木人工林种植面积从320 万公顷增长至755 万公顷，其中04-14 年CAGR约8.1%，15 年后增长明显放缓，14-23 年CAGR 仅0.9%，主要由于巴西土地价格持续上涨，使得大多数森林公司不再买地营造新林。
　　需求增长以及成本抬升，使得2024 年巴西阔叶木材价格与2000 年相比增长接近200%，而同期全球平均阔叶木材价格涨幅仅约40%。
　　作为应对，Suzano 运用现代克隆技术进行桉树种植，选择适合当地土壤和气候条件的桉树品种，同时进行基因改良，新品种桉树亩产有望提升15%。
　　中国桉木看广西，营林方式有待升级。广西森林面积排行第六，依靠桉树商业林种植实现了木材产量的绝对领先。外资企业推动广西桉木产业发展，国有林场跟进，2022 年广西桉木种植面积超过300万公顷，1980-2009 年广西桉树人工林平均产量持续增加，但2009年之后出现下降，主要由于桉树造林无性系退化，连栽地力退化，以及经营成本过高，桉树后续增长乏力，未来或许可以通过良种壮苗、多树种科学组配、科学抚育及采伐等生态营林方式，提高林分稳定性，实现长期可持续发展
　　桉木进口需求回落，海外供给短期仍有保证。随着国内制浆产能扩张，2015-2022 年中国阔叶木片进口量从971 万吨快速增长至1758万吨，进口均价高点也在22 年来到212 美元/吨，其后随着下游需求及浆价回落，以及国内制浆用木片供给增加，进口量及价格均有所回落。分国别来看，越南是中国木片主要进口来源国，占比提升至25 年1-7 月的71%，截至2024 年底，越南共有森林面积1487 万公顷，其中人工林面积474 万公顷，预计未来随着更多具备资金实力的企业参与营林造林，桉木、相思木在越南的种植面积有望持续增长。其次为澳大利亚，占比17%，由于实施天然桉树林保护，澳大利亚加快发展人工林，从1987 年不到3 万公顷增长到23 年的182.1 万公顷，其中阔叶木人工林73.9 万公顷，占比40.6%。预计未来天然林砍伐受限的背景下人工林种植面积将持续扩大。
　　风险提示：海外供应链扰动，下游需求不振，汇率波动风险。
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