海信家电(000921)：整体经营平稳 收入业绩增速环比改善

　　事件：公司2025 年前三季度实现营业收入715.33 亿元，同比+1.35%，归母净利润28.12 亿元，同比+0.67%；其中3Q2025 实现营业收入221.92亿元，同比+1.16%，归母净利润7.35 亿元，同比-5.4%。
　　洗衣机销售表现较好：根据奥维数据显示，3Q2025 海信/科龙空调线上销额同比-8%/+2%，线下销额同比-8%/-3%。容声/海信冰箱线上销额同比-13%/-24%，线下销额同比-13%/-12%。海信洗衣机线上/线下销额同比+31%/+19%。公司3Q2025 整体收入保持增长，参考内销奥维数据，我们预计公司外销表现基本平稳。
　　期间费用率保持平稳：2025 年前三季度公司毛利率为21.08%，同比-0.04pct，净利率为5.69%，同比-0.21pct；其中3Q2025 毛利率为20.2%，同比-0.56pct，净利率为4.88%，同比-0.3pct。公司利润率基本保持平稳。
　　公司2025 年前三季度销售、管理、研发费用率分别为9.9%、2.52%、3.51%，同比-0.24、0、+0.02pct；其中3Q2025 季度销售、管理、研发费用率分别为9.97%、2.56%、3.77%，同比-0.03、-0.08、+0.02pct。
　　投资建议：公司是央空领域龙头企业，短期受地产拖累央空增速有所承压；中长期外销中新兴市场有望持续贡献收入增长。预计2025-2027 年归母净利润为34.7/38.7/43.4 亿元，对应PE 为10.1x/9.1x/8.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：限售股解禁风险；宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。
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